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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：上周非銀指數(shù)上漲0.03%，相較滬深300超漲0.41pp，其中券商指數(shù)下跌0.79%，保險(xiǎn)指數(shù)上漲2.46%，保險(xiǎn)逆勢漲幅強(qiáng)勁。市場數(shù)據(jù)方面，上周市場股基日均成交額8365億元，環(huán)比上一周增長5.43%；兩融余額1.62萬億元，環(huán)比上一周降低1%；股票質(zhì)押市值2.57萬億元，環(huán)比上一周降低3.3%。
　　券商：雪球風(fēng)險(xiǎn)可控但進(jìn)一步推動(dòng)投資者教育，證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)再提嚴(yán)監(jiān)管下的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。1）據(jù)“中證報(bào)價(jià)”官方披露，近期媒體流傳的“雪球爆倉”事件發(fā)生于2022年4月（彼時(shí)中證500最低觸及5158點(diǎn)），于近期到期才了結(jié)，不屬于“爆倉強(qiáng)平”；同時(shí)表示近期券商發(fā)生敲入的“雪球”產(chǎn)品規(guī)模占比約7%（近期中證500最低觸及4924點(diǎn)），遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2022年4月的敲入規(guī)模，且敲入點(diǎn)位及產(chǎn)品到期日比較分散，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。我們認(rèn)為此次事件對A股現(xiàn)貨市場影響較小，但顯著增強(qiáng)了投資者對市場風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)程度，推動(dòng)投資者教育的進(jìn)一步深化。2）證監(jiān)會(huì)于1月19日召開新聞發(fā)布會(huì)，重點(diǎn)介紹注冊制改革和資本市場法治建設(shè)兩方面。退市改革層面，改革3年來共有127家公司退市，其中104家強(qiáng)制退市，強(qiáng)制退市數(shù)量是改革以前10年的近3倍，呈現(xiàn)面值退市顯著增多和重大違法類退市增多兩個(gè)特點(diǎn)；優(yōu)化再融資層面，去年9-12月核發(fā)批文與募集資金較前8個(gè)月分別減少40%和43%，逆周期調(diào)節(jié)和扶優(yōu)限劣的效果正在顯現(xiàn)；加強(qiáng)IPO監(jiān)管層面，試點(diǎn)注冊制5年來審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回和否決比例近四成；兩融層面，余額較新規(guī)實(shí)施之初下滑23.4%，戰(zhàn)略投資者出借余額降幅達(dá)35.7%，政策落實(shí)效果較好。
　　保險(xiǎn)：12月保費(fèi)穩(wěn)健收官，銀保“報(bào)行合一”正式落地。1）A股上市壽險(xiǎn)2023全年總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋喝吮垭U(xiǎn)（+8.7%）>平安壽險(xiǎn)（+6.2%）>太保壽險(xiǎn)（+4.9%）>中國人壽（+4.3%） >新華保險(xiǎn)（+1.7%），累計(jì)增速環(huán)比有所分化（前11月累計(jì)同比增速分別為+9.7%、+6.8%、+4.4%、+3.9%、+1.9%），其中中國人壽與太保壽險(xiǎn)增幅邊際擴(kuò)大，主要系12月仍持續(xù)推動(dòng)收官導(dǎo)致單月保費(fèi)高增（12月單月增速分別為+13.0%、+16.7%）；A股上市財(cái)險(xiǎn)2023全年總保費(fèi)累計(jì)同比增速排序?yàn)椋禾Ｘ?cái)險(xiǎn)（+11.4%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+6.3%）>平安財(cái)險(xiǎn)（+1.4%），其中太保財(cái)險(xiǎn)12月單月仍維持7.8%的同比增速，其他兩家僅實(shí)現(xiàn)不到1%的同比增長。2）金管總局于1月19日向險(xiǎn)企下發(fā)《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司銀行代理渠道業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確險(xiǎn)企需科學(xué)確定純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)和附加費(fèi)用率水平，也應(yīng)列明附加費(fèi)用率的期限和結(jié)構(gòu)，涵蓋向銀行支付的傭金率、銀保專員的薪酬激勵(lì)、培訓(xùn)及客戶服務(wù)費(fèi)、分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用等。從調(diào)研了解，23H2啟動(dòng)的銀保渠道“報(bào)行合一”已達(dá)成階段性成果，險(xiǎn)企與銀行的“總對總”簽約已基本完成，與網(wǎng)點(diǎn)間的合同重新厘定也在陸續(xù)推進(jìn)，調(diào)整后的銀保渠道首年手續(xù)費(fèi)率大約降至9%-12%，且部分尾部中小險(xiǎn)企被擠出市場，頭部險(xiǎn)企新簽了一定量的地方性銀行，行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。
　　投資建議：1）券商：中央金融工作會(huì)議提出的培育一流投資銀行邏輯仍然被市場關(guān)注，活躍資本市場的長邏輯不變，建議把握并購重組、高“含財(cái)率”和ROE提升三條邏輯主線，個(gè)股建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚且業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健的大型券商配置機(jī)遇；2）保險(xiǎn)：代理人分級(jí)制度的推出有望推動(dòng)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)逐步改善，銀?！皥?bào)行合一”階段性陣痛正逐步消散，對開門紅的價(jià)值增長保持樂觀，同時(shí)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的深化推動(dòng)馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，建議關(guān)注具有競爭優(yōu)勢的大型綜合險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商業(yè)績與估值的壓制、長端利率超預(yù)期下行與權(quán)益市場劇烈波動(dòng)，監(jiān)管政策調(diào)整導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展策略落地不到位。