>> 華創(chuàng)證券-方正證券(601901)跟蹤點評：穩(wěn)步擴表-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 1342KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：
2024年1月11日，方正證券發(fā)行30億元公司債，近一年方正證券累計發(fā)行公司債161億元，次級債35億元。
評論：
剔除2023年4月28日到期的22方正F2以外，公司近一年債券發(fā)行規(guī)模凈增長188.5億元，是公司23Q3凈資產(chǎn)規(guī)模的42%。在證券公司資產(chǎn)負(fù)債表運用中，券商發(fā)行證券公司債獲得資金后，往往會配置兩融或自營資產(chǎn)，再通過兩融受益權(quán)或自營債券再質(zhì)押的方式實現(xiàn)賣出回購金融資產(chǎn)的增長，從而實現(xiàn)杠桿的二次抬升。
截至23Q3，公司杠桿倍數(shù)已由明顯低于行業(yè)回升至接近行業(yè)平均。截至2023Q3，公司剔除客戶資金后總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1625億元（較年初+16%），杠桿倍數(shù)提升至3.62倍（較年初+0.36倍），參考2022年末行業(yè)平均杠桿倍數(shù)為3.68倍，公司杠桿倍數(shù)已由此前明顯低于行業(yè)提升至接近行業(yè)平均。前三季度公司共計發(fā)行債券88.5億元，產(chǎn)生了222億元總資產(chǎn)增長（剔除客戶資金），單位發(fā)債規(guī)模對應(yīng)2.5倍總資產(chǎn)規(guī)模提升。
2023年10月以來，公司發(fā)債規(guī)模持續(xù)提升，看好杠桿倍數(shù)抬升帶來的ROE中樞增長。10月以來公司累計發(fā)行100億元公司債券，若以此前新發(fā)債券規(guī)模對應(yīng)2.5倍資產(chǎn)規(guī)模提升，預(yù)計公司總資產(chǎn)規(guī)模會有進一步明顯提升，估算杠桿倍數(shù)有望抬升至4.2倍。即，2023年初至今，公司總杠桿倍數(shù)已抬升0.91倍。參考2019~2022年，公司期間平均ROA為1.2%，平均ROE為3.7%，若線性的以此為中樞值計算，公司ROE中樞或已提升1.09pct（1.2%ROA*0.91倍杠桿）。此外，考慮到公司2019~2022年受方正集團風(fēng)險事件影響，ROA明顯低于行業(yè)平均，實際的ROE中樞提升可能高于此數(shù)。
投資建議：2019年以來，受股東風(fēng)險事件影響，公司ROA及杠桿倍數(shù)明顯低于行業(yè)平均。股東風(fēng)險落地后，市場重點關(guān)注的是公司并購重組帶來的協(xié)同增長空間。在看好平安與方正協(xié)同的基礎(chǔ)上，我們同時也看好在公司股東風(fēng)險落地后，公司杠桿的明顯抬升以及ROA的修復(fù)空間。公司發(fā)債持續(xù)快速推進，目前杠桿倍數(shù)或已高于行業(yè)平均，下一步可期待在市場景氣度回暖后，公司ROA回暖，帶動公司整體ROE抬升。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期為0.33/0.41/0.49元，BPS分別為5.57/5.92/6.33元，對應(yīng)PB分別為1.31/1.23/1.15倍，ROE分別為5.89%/6.88%/7.77%。我們給予公司2024年業(yè)績1.5倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.9元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：股東變動風(fēng)險、經(jīng)濟下行壓力加大、北上資金減持等
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