>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)23Q4業(yè)績同比大幅提升，C2項目有序推進成長可期-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
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公司公告：預(yù)計2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤46-52億，同比增長48%-67.31%；其中Q4預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.1-18.1億，同比增長2622%-3926%，環(huán)比-22%至16%，符合我們的預(yù)期。
23Q4丙烯酸價格走弱疊加丙烷價格季節(jié)性走高，C3主要產(chǎn)品價差出現(xiàn)不同程度收窄。C3業(yè)務(wù)方面，四季度丙烯酸需求偏淡價格有所走弱，而丙烷原料價格受季節(jié)性影響走高，部分產(chǎn)品價差環(huán)比有所收窄。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算2023Q4丙烯酸均價為6029元/噸，環(huán)比下降264元/噸，2023Q4丙烷均價為658美元/噸，環(huán)比上漲44美元/噸；2023Q4國內(nèi)丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸與丙烯、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為46美元/噸、961元/噸、1236元/噸、901元/噸、1985元/噸，分別環(huán)比-18美元/噸、-397元/噸、-566元/噸、-417元/噸、-250元/噸。根據(jù)公司公告，23Q4公司進行為期1個月的檢修，預(yù)計影響丙烯酸、丙烯酸酯類產(chǎn)品50%的產(chǎn)能，對業(yè)績也造成一定影響。2023年C3產(chǎn)品需求偏弱，價差處于歷史相對低位，但公司作為行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受一定成本優(yōu)勢，展望2024年C3業(yè)務(wù)價差有望隨下游需求回暖而逐步改善。
23Q4乙烷價格持續(xù)回落，推動C2業(yè)務(wù)價差持續(xù)改善。C2業(yè)務(wù)方面，2023Q4乙烷原料價格持續(xù)回落，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，我們計算23Q4乙烷MB均價為170美元/噸，同環(huán)比分別下降120、50美元/噸，23Q4乙烷與乙烯價差、乙二醇與乙烯價差、苯乙烯與純苯和乙烯價差分別為647美元/噸、-244元/噸、346元/噸，分別環(huán)比+126美元/噸、-258元/噸、-199元/噸?？紤]到美國乙烷價格與天然氣價格緊密相關(guān)，海外天然氣價格存在下跌預(yù)期，且美國能源署預(yù)計2024年美國天然氣增速進一步放緩，供需保持寬松狀態(tài)，預(yù)計今年美國乙烷在供應(yīng)過剩狀態(tài)下，價格仍有下降空間。有望推動C2價差持續(xù)向好。自2021年連云港基地一階段項目順利投產(chǎn)后，連云港二階段已于去年正式建成投產(chǎn)，今年有望在價差回升的背景下進一步增厚公司業(yè)績。
嘉宏新材并表產(chǎn)生一定貢獻，新材料有序推進成長可期。根據(jù)公司公告，子公司連云港石化收購嘉宏新材的事項，已于2023年10月27日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記，預(yù)計嘉宏新材于2023年四季度并表，也將對公司業(yè)績有一定貢獻。此外新材料項目方面，根據(jù)公告，公司擬在連云港徐圩新區(qū)投資新建阿爾法烯烴（α-烯烴）綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。該項目總投資約257億元，包括250萬噸/年α-烯烴輕烴配套原料裝置、50萬噸/年α-烯烴裝置、60萬噸/年P(guān)OE裝置等。同時，公司年產(chǎn)4萬噸EAA裝置順利開工，將有效解決國內(nèi)EAA高度依賴進口的現(xiàn)狀。另外，公司平湖基地新材料新能源一體化項目計劃于2023年底中交等。公司以輕烴一體化為核心，采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游高端聚烯烴、POE、超高分子量聚乙烯等高端新材料方向延伸，同時充分利用副產(chǎn)氫氣，推動公司功能化學(xué)品、高端新材料和新能源材料的同步發(fā)展。
投資分析意見：考慮到公司在建項目較多為其帶來長期成長性，且乙烷成本改善程度超出我們預(yù)期，我們上調(diào)公司2023年盈利預(yù)測至48.4億（原為45.3億），維持2024-2025年盈利預(yù)測54.6、65.9億，對應(yīng)PE估值為9X、8X、7X。我們認為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，今年主業(yè)價差有望持續(xù)修復(fù)，在建項目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲
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