>> 華金證券-12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：增長動能減弱-240117
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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一、四季度增長動能呈減弱趨勢。
2023年全年GDP增速錄得5.2%，完成年初5%左右的增長目標(biāo)。2023年一到四季度，GDP同比分別增長4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，各季度增速差異主要受基數(shù)影響。各季度季調(diào)環(huán)比增速分別為2.1%、0.6%、1.5%、1.0%，經(jīng)濟改善主要在8至11月，且增長勢頭呈減弱趨勢。12月單月來看，生產(chǎn)端好于預(yù)期和前值，消費與投資增長乏力。
分產(chǎn)業(yè)來看，第三產(chǎn)業(yè)高于總體增速，一、二產(chǎn)業(yè)低于總體增速。2023年一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP增速分別為4.1%、4.7%、5.8%。
二、生產(chǎn)端：好于預(yù)期，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增長較快
在基數(shù)走低前提下，12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.8%，前值6.6%，低于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速8.5%；環(huán)比季調(diào)0.52%，前值0.87%。2023年全年來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.6%，低于服務(wù)業(yè)增加值的5.8%。2023年服務(wù)業(yè)增加值占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為54.6%，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率超過60%。
出口對工業(yè)生產(chǎn)的拖累持續(xù)加大，12月出口交貨值增速為-3.2%，前值-3.0%。全年來看，2023年出口交貨值累計同比下降3.9%。
分門類看，2023年全年裝備制造業(yè)工業(yè)增加值增速以6.8%領(lǐng)先規(guī)模以上工業(yè)整體2.2pct。
三、消費：社零增速回落，保值消費高增；農(nóng)村收入與消費增速均高于城鎮(zhèn)
在去年同期疫情導(dǎo)致低基數(shù)的前提下，12月社零同比增速回落。12月社零增速為7.4%，前值為10.1%；季調(diào)環(huán)比0.42%，前值0.09%；其中，汽車以外的消費品零售額增速回落1.7pct至7.9%；扣除價格因素，全年社會消費品零售總額實際增長9.0%，比1至11月份降低2.2pct。
具體來看，1）鄉(xiāng)村市場銷售增速持續(xù)快于城鎮(zhèn)，12月份，消費品零售額同比增速分別下降1.5pct、2.8pct至8.9%、7.2%。2）促銷活動加成下，1-12月實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重續(xù)創(chuàng)歷史新高，為27.6%，占比較前值提升0.1pct。3）避險商品如金銀珠寶以及季節(jié)性消費如服裝增速最快，分別環(huán)比提升18.7pct、4pct至29.4%、26.0%。4）服務(wù)零售持續(xù)顯著強于商品零售，全年服務(wù)零售額增長20.5%，較1至11月加快0.5 pct。
四、固定資產(chǎn)投資：整體乏力，地產(chǎn)仍為主要拖累，制造業(yè)繼續(xù)改善
12月固定資產(chǎn)投資增速逆轉(zhuǎn)2023年以來持續(xù)下降的趨勢，2023年累計增速為3.0%，其中基建投資（不含電力）、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速分別較上月變動0.1pct、0.2pct、-0.2pct至5.9%、6.5%、-9.6%。制造業(yè)投資方面，電氣設(shè)備、汽車制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)起到引領(lǐng)作用。
五、投資建議
整體而言，四季度資產(chǎn)端增長動能呈減弱趨勢，12月基本保持平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)上延續(xù)生產(chǎn)好于內(nèi)外需、地產(chǎn)低迷、制造業(yè)改善的格局。全年來看，不變價GDP增速錄得5.2%，完成年初5%左右的增長目標(biāo)，但由于GDP平減指數(shù)為-0.54%，名義GDP增速為4.16%，僅高于疫情下的2020年。我們目前認(rèn)為，2024年的資產(chǎn)端伴隨產(chǎn)能去化，價格周期觸底，增長動能轉(zhuǎn)向，未來1-2年中國實際經(jīng)濟增長中樞將在4-5%之間，對應(yīng)名義經(jīng)濟增長中樞在6-7%之間。負(fù)債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，實體部門負(fù)債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。預(yù)計2024年應(yīng)該還會有小的擴表周期出現(xiàn)，但持續(xù)的時間可能只有大約兩個月左右，并且幅度不會太大。未來各項指標(biāo)或向中樞回歸，比如一年期國債收益率向1.9%左右的中樞回歸，期限利差向70個基點左右的中樞回歸，對應(yīng)十債收益率中樞在2.6%，區(qū)間在2.5-2.7%，三十年國債和十年國債的利差將進(jìn)一步壓縮。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差。
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