>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】美國補庫：24年中國出口新機遇-240123
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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24年美國補庫對中國出口的拉動可期。
美國降息預期可能促發(fā)利率敏感的地產等行業(yè)觸底反彈，對中國的影響可能從流動性轉為基本面。美聯(lián)儲24年降息預期對流動性的緩解似乎并未生效，23年11月以來美債利率高位下行，但CXO、TMT、港股等受益于流動性寬松的板塊表現(xiàn)依然不佳，我們認為傳統(tǒng)投資范式或需改變，利率下行帶來的基本面改善可能對中國影響更大。受本輪加息周期影響，美國房貸利率大幅上行，高利率環(huán)境壓制地產需求，美國房地產市場21年開始持續(xù)走弱。而伴隨美聯(lián)儲暫停加息以及降息預期升溫，高利率壓力有望緩解，30年期抵押貸款固定利率已從23/10高點7.8%回落至24/1的6.6%，地產銷售也呈現(xiàn)企穩(wěn)信號。歷史上看美聯(lián)儲降息對房貸利率及地產銷量影響顯著。三輪周期平均降息425bp，期間30年期房貸利率最大降幅平均212bp，美國成屋銷售最大漲幅平均36%。以此線性外推，根據(jù)花旗預測，2024年全年美聯(lián)儲降息幅度或為125bp，對應30年期房貸利率最大降幅或達62bp，美國成屋銷售最大漲幅或達10%左右。
23年美國去庫進度超預期，當前庫存周期或已見底，地產基本面改善可能拉動補庫，中國出口有望受益。23年11月美國整體庫存同比從0.7%降至0.4%，處過去10年11%分位。結構上來看，美國制造商和批發(fā)商庫存已接近歷史底部，零售商庫存略高。歷史表現(xiàn)來看，美國庫存周期與美國進口需求和中國出口增速高度相關，典型如02/1-05/1美國補庫期間，美國進口金額增速從-13.5%升至17.9%，中國出口金額增速從29.2%升至42.1%。而過去兩年中國出口走弱背后也存在美國加速去庫的因素，美國進口增速從22/3高點27.2%降至23/11的0.1%，同期中國出口增速從13.4%降至0.7%。我們認為在利率壓力緩解背景下，美國地產等利率敏感型行業(yè)有望迎來基本面改善，從而帶動美國庫存周期進入補庫環(huán)節(jié)，或將拉動中國出口需求。
美國地產后周期消費數(shù)據(jù)已有顯著改善，對中國進口增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。美國零售數(shù)據(jù)筑底，地產后周期的消費品改善明顯，其中電子和家用電器銷售額同比從23/9的-1.0%回升至23/11的9.8%，家具和家用裝飾從23/10的-12%回升至23/11的-5%。對中國的進口需求也呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，美國對中國進口金額同比增速來看，耐用消費品及高科技產品均有顯著改善。
美國補庫，中國哪些行業(yè)有望受益？
篩選美國低庫存行業(yè)，結合對中國進口依賴度，后續(xù)美國補庫階段中國出口可能受益的行業(yè)關注三條主線：
1、地產后周期：家電、家具、木制品、化工品。當前制造商、批發(fā)商、零售商的家具、家電庫存水平都處歷史低位，制造商與批發(fā)商的木制品庫存也處底部區(qū)間。地產后周期的耐用品有望率先開啟補庫，而家電、家具、木制品都屬于美國對中國進口依賴度較高品種，相關行業(yè)有望受益美國補庫拉動出口需求。此外，美國地產鏈上游化工品庫存水平也已處歷史底部，且對中國進口依賴度較高，美國地產觸底反彈有望帶動補庫需求，拉動中國化工品出口。
2、低庫存消費品：紡織服裝。美國批發(fā)商庫存中服裝及服裝面料庫存同比處歷史0%分位，美國服裝對中國的進口依賴度19%，紡布紡織制成品22%。
3、科技制造：電子元件、計算機、聲像設備。美國批發(fā)商庫存中，電氣和電子產品、電腦及電腦外圍設備庫存均處過去10年5%低位，而制造商庫存中，計算機、聲像設備、電子元件庫存水平均處10年5%以下分位。從美國對中國的進口依賴度來看，電子元件對應未列明電力機械、裝置、器具及其電氣零件15%；計算機對應辦公用機械及自動數(shù)據(jù)處理設備平均依賴度32%。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關產業(yè)鏈及國內出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來；股票池來自客觀數(shù)據(jù)篩選，不代表投資建議。？
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