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12月經(jīng)濟點評：兩個維度看供需
　　（一）2023年回顧：關鍵詞或是“供需”矛盾
　　2023年中央經(jīng)濟工作會議，對供需的關注較為靠前?！斑M一步推動經(jīng)濟回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過?！被仡?023年的宏觀經(jīng)濟，供需矛盾或體現(xiàn)在量升價落。量方面，GDP全年增長5.2%，好于2022年的3%。但價方面，表現(xiàn)偏弱，全年CPI比上年上漲0.2%。全年PPI比上年下降3.0%。平減指數(shù)來看，依據(jù)國家統(tǒng)計局2023年12月29日的最終核實數(shù)據(jù)（“經(jīng)最終核實，2022年，GDP現(xiàn)價總量為1204724億元，比初步核算數(shù)減少5483億元”），計算平減指數(shù)，全年平減指數(shù)為-0.5%，大幅低于2022年的1.8%。分季度來看，2023年四季度平減指數(shù)為-1.43%，略低于前值-1.37%。歷史來看，處于偏低水平。
　　（二）供需觀察維度一：由“企業(yè)”向外看供需，關注產(chǎn)能利用率
　　由企業(yè)向外，即從企業(yè)角度觀察供需。這一視角下，衡量供需變化的指標通常是工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率（或央行的設備能力利用水平，非工業(yè)部門缺少相應的觀測指標，難以捕捉非工業(yè)部門的供需壓力）。2023年全年看，工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.1%，不及2022年的75.6%，處于歷史偏低水平。但四個季度看，下半年產(chǎn)能利用率有所回升。
　　對于工業(yè)部門產(chǎn)能利用率的展望。就目前的信息來看，制造業(yè)投資保持在偏高增速（2023年全年6.5%，高于GDP增速，中游裝備制造業(yè)投資增速較高），結合就業(yè)（完成率或不及往年）與宏觀政策（十四五重在保制造業(yè)）等因素來看，2024年壓制造業(yè)供給的可能性或并不高，我們判斷2024年制造業(yè)供需格局的改善或更多需要寄希望于制造業(yè)需求側的變化。
　　（三）供需觀察維度二：由“外”向企業(yè)看供需，關注三部門需求
　　由外向企業(yè)看供需，是指將實體的四個部門分為供需兩側。將企業(yè)部門看做供給端（全部企業(yè)創(chuàng)造的增加值即為GDP），將政府、居民、海外三大部門看作需求端。供需格局的改善體現(xiàn)在三大部門的支出相對于企業(yè)的產(chǎn)出有所回升。
　　從2022-2023年的數(shù)據(jù)來看，政府、居民、海外三部門的需求相對于企業(yè)的產(chǎn)出明顯回落，2023年降至86.5%。2015-2021年，均值在95.1%。
　　這一視角下，我們可以做一些定量的推演。如果假設供給端（GDP）在2024年保持5%的增速。需求側更多由政府、居民、海外消化，而不是由企業(yè)內(nèi)部消化。則，需要政府的支出、居民的支出、出口，至少有一個增速高于5%，才不至于加劇價格壓力。而這三者之中，考慮到居民消費傾向的低迷（2023年全年尚不及2021年，若2024年消費傾向與2023年持平，居民消費增速或持平于居民收入，也即或持平于GDP增速）、房價的低迷（購房支出增速或難以超過5%）、海外工業(yè)生產(chǎn)受高利率掣肘，政府支出增速能否大幅回升（到5%以上）或是2024年影響物價的極其關鍵的一環(huán)。
　　風險提示：
　　房價下跌；居民消費信心不足。