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開年未見“開門紅”，但我們在年度策略《變局與新篇：新航海時代》中已經(jīng)提示，24年關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)的倉位調(diào)整，而非市場的趨勢性機會，結(jié)構(gòu)勝總量。元旦后機構(gòu)的調(diào)倉已經(jīng)開啟，我們建議紅利底倉+科技成長。短期不必繼續(xù)悲觀，躁動中風(fēng)險偏好和預(yù)期差是關(guān)鍵因子，弱預(yù)期在市場底部反而是優(yōu)勢。
　　新春躁動：風(fēng)險偏好>基本面，預(yù)期差是促發(fā)躁動的關(guān)鍵因子
　　當(dāng)下市場價格影響因子的排序：風(fēng)險偏好>流動性>基本面。我們認(rèn)為當(dāng)前時點沒必要繼續(xù)悲觀，市場預(yù)期已處底部區(qū)間，風(fēng)險偏好各項指標(biāo)均處歷史低位，弱預(yù)期在市場底部反而是優(yōu)勢，增加配置性價比。若政策或外圍環(huán)境發(fā)生關(guān)鍵變化，經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期向好，弱預(yù)期下風(fēng)險偏好有望大幅回升，市場也會對預(yù)期差重新定價。
　　風(fēng)險偏好：成交額&基金重倉股換手率處近3年均值-1std，ERP近5年分位數(shù)超90%，情緒指標(biāo)見底，過去一周沒有進一步惡化，外資對中國資產(chǎn)樂觀，游戲新規(guī)反饋溫和。可能提升風(fēng)險偏好的關(guān)鍵事件：PSL重啟，“三大工程”推進落地；中國臺灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉，地緣政治不確定性落地提升風(fēng)險偏好；美聯(lián)儲降息預(yù)期。
　　基本面沒有壞消息就是好消息，過去兩個月地產(chǎn)成交超季節(jié)性恢復(fù)，1-2月信貸有望開門紅。最近一周（23年第53周）30大中城市商品房成交面積395萬平米，較此前一周環(huán)比增長25%。信貸開門紅概率較高，2011年以來年初多見信貸高增，即便剔除春節(jié)因素影響，信貸超預(yù)期年份過半。
　　大切換：紅利底倉+科技成長
　　公募重倉換手率低位，過去兩年機構(gòu)配置未發(fā)生顯著變化，在中長期增長中樞下移，以及科技創(chuàng)新政策取向逐漸明晰的背景下，機構(gòu)的調(diào)倉可能在24年才剛剛啟動。切換方向：紅利底倉+科技成長。紅利資產(chǎn)在無風(fēng)險收益率下行背景下穩(wěn)定受益，有望成為機構(gòu)的底倉配置?？萍紕?chuàng)新受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時代主題下、政策支持方向明確，同時海外貨幣緊縮周期對于估值的壓制將有效緩解。
　　躁動前期超跌反彈為主，本輪集中在電新和地產(chǎn)鏈，但機構(gòu)擔(dān)憂基本面難參與，更傾向于在躁動過程中尋找全年主線。
　　春季躁動領(lǐng)漲行業(yè)對全年主線具有指示意義。春季躁動漲幅前五的行業(yè)有兩個跑進全年前十的概率高達77%，有三個跑進全年前十的概率46%。典型如2019年核心資產(chǎn)行情，電子、食品飲料、家電全年漲幅居前，其中食品飲料、家電均為春季躁動中漲幅前五行業(yè)；2017年消費升級+供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全年消費（食品飲料、家電）和周期品（鋼鐵、建材）漲幅居前，而這四個行業(yè)也均為當(dāng)年春季躁動中的領(lǐng)漲行業(yè)。
　　高股息紅利：機構(gòu)配置仍有空間，交易熱度仍處低位。類債屬性在風(fēng)險利率下行穩(wěn)定受益，我們建議將高股息作為未來幾年持續(xù)的底倉。
　　科技政策加碼，24年TMT倉位有望進一步提升，關(guān)注：1、基本面支撐行業(yè)，包括消費電子、半導(dǎo)體、汽車產(chǎn)業(yè)鏈；2、顛覆性前沿技術(shù)中估值業(yè)績匹配度較高的行業(yè)，包括數(shù)字經(jīng)濟（軟件開發(fā)、計算機設(shè)備等）、商業(yè)航天（軍工電子、航天裝備等）。
　　風(fēng)險提示：
　　宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來；相關(guān)公司不作為投資建議。