>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】12月全球投資十大主線：印度股市市值首超4萬億美元-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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事項
12月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（4.83%）>全球債券（4.16%）>人民幣（0.49%）> 0%>美元（-2.09%）>大宗商品（-3.62%）。
主要觀點
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、美聯(lián)儲隔夜逆回購工具（ONRRP）用量減半。美聯(lián)儲隔夜逆回購工具(ONRRP)的使用量在過去半年減少了一半，自2023年6月以來規(guī)?？s減量超1萬億美元。如何理解美聯(lián)儲ONRRR工具規(guī)模的大幅縮減？一方面，2023年美國國債供應(yīng)的大幅增加形成了對ONRRR的替代效應(yīng)；另一方面，SOFR利率今年以來有所上升，與ONRRP的利差持續(xù)為正，促使貨幣市場基金不再投資于ONRRP，而是更有動力轉(zhuǎn)而投資于隔夜國債回購市場。
2、紅海危機以來天然氣價格明顯上漲。2023年12月12日至12月29日，隨著紅海危機不斷發(fā)酵，NYMEX天然氣、布倫特原油和LME銅價格分別上漲了9.6%、5.2%和2.6%，其中天然氣價格的漲幅最大?；仡?016年以來歷次蘇伊士運河擱淺前后主要商品價格的變化，可以發(fā)現(xiàn)過去6次擱淺中NYMEX天然氣價格當周均實現(xiàn)了上漲。相比原油和銅，天然氣價格上漲的確定性最強。
3、美國大選當年一季度美股表現(xiàn)或欠佳。我們統(tǒng)計了1950~2023年間標普500的季度漲跌幅，可以發(fā)現(xiàn)：1950~2023年間總統(tǒng)大選年Q1的標普500指數(shù)表現(xiàn)相對較差，平均來看僅有0.2%；隨后標普500指數(shù)表現(xiàn)有所改善，Q2、Q3和Q4的漲跌幅分別為2.8%、1.5%和2.5%。
4、超配債券的基金經(jīng)理比例達到2009年3月以來的最高水平。根據(jù)2023年12月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，基金經(jīng)理對債券維持樂觀，超配債券的基金經(jīng)理比例相比上月提升1個百分點至20%，這是2009年3月以來的最高水平；約45%的受訪者預(yù)計2024年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)是債券。
5、恒生中國企業(yè)指數(shù)/銅或領(lǐng)先于M1-M2剪刀差。多恒生中國企業(yè)指數(shù)空銅是2013年底高盛公布的頂級交易策略之一，在2014年至2015年年中取得了較為顯著的收益。如何理解該策略？恒生中國企業(yè)指數(shù)與銅對中國經(jīng)濟、美元流動性都有風險暴露，區(qū)別在于恒生中國企業(yè)指數(shù)對國內(nèi)流動性的風險暴露更大。我們對比恒生中國企業(yè)指數(shù)/銅與M1-M2剪刀差兩個時間序列，可以發(fā)現(xiàn)過去15年間恒生中國企業(yè)指數(shù)/銅總體領(lǐng)先于M1-M2剪刀差約12個月。
6、日本債務(wù)負擔可能制約日本央行結(jié)束YCC政策。我們繪制了全球主要國家的10年期國債利率與債務(wù)率的散點圖，可以發(fā)現(xiàn)：對于發(fā)達市場經(jīng)濟體來說，債務(wù)率越高，10年期國債利率也越高。值得注意的是，發(fā)達市場經(jīng)濟體中的一個例外就是日本，主要是日本央行長期實施收益率曲線控制（YCC）政策。如果日本央行的收益曲線控制(YCC)政策突然結(jié)束，考慮到日本債務(wù)率已經(jīng)達到216%，那么日本10年期國債的收益率可能會大幅上升，令日本面臨財政危機。因此，日本央行或難以輕易結(jié)束YCC政策。
7、A股行業(yè)輪動速度創(chuàng)下半年以來新高。行業(yè)輪動速度反映的是市場對當下投資主題的共識程度。我們采用中信一級行業(yè)的日度收益排名，然后對每日的排名計算變化，并對環(huán)比變化做絕對值求和，從而得到行業(yè)排名變化的絕對水平。最后，再對日度排名變化做60個交易日移動平均?？梢园l(fā)現(xiàn)，四季度行業(yè)輪動速度自10月17日見底后持續(xù)回升，顯示年底市場缺乏交易主線。
8、印度股市市值首次超過4萬億美元。2023年12月5日，印度股市市值首次超過4萬億美元，與我國香港股市間的差距迅速縮小。印度的主要股票基準已經(jīng)處于歷史最高水平，并且連續(xù)8年持續(xù)上漲。我們使用股票市值/GDP橫向?qū)Ρ热蛑饕獓业墓墒泄乐?，可以發(fā)現(xiàn)2023年底印度股市市值/GDP為105.73%，低于美國（176.12%）以及日本（109.01%），高于中國（56.89%）以及巴西（44.77%）。
9、離岸人民幣央票余額創(chuàng)新高鎖定離岸人民幣流動性。11月中國央行在香港市場大幅增發(fā)450億元人民幣央票，為近三年來規(guī)模新高。截至12月底離岸人民幣央票余額為1100億元人民幣，處于歷史最高水平，塑造了離岸人民幣的高利率環(huán)境。
10、2017年以來人民幣匯率年底均以升值收尾。過去7年中，美元兌人民幣每年12月都以人民幣升值收尾，自2017年以來12月漲幅均值為1.14%。這一現(xiàn)象一方面歸因于美元的季節(jié)性疲軟，另一方面是由中國企業(yè)月底結(jié)匯，將海外收益兌換成人民幣用于年底開支。
風險提示：
美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，紅海危機持續(xù)發(fā)酵。
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