>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月工業(yè)企業(yè)利潤點評：珍貴的好消息，本輪毛利率或已見底-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大?。?/td>
| 1483KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要觀點
11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：利潤增速大幅走高
11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.22%，10月為2.61%。庫存方面，截止至今年11月，庫存同比為1.7%，前值為2.0%。量、價、利潤率拆分來看，收入回升，利潤率大幅回升。PPI同比，11月為-3.0%，10月為-2.6%。工業(yè)增加值11月增速為6.6%，10月為4.6%；收入端11月增速為7.6%，10月為2.9%。利潤率方面，11月為7.07%，10月為6.15%。
11月利潤率大幅回升，利潤率三因素來看。毛利率回升，11月為16.0%，前值為15.4%。費用率有所回升，11月為8.53%，前值為8.25%。其他損益收入比大幅回落，11月為0.4%，前值為0.96%。
從利潤同比來看，制造業(yè)下游增速為25%，前值為2.4%；制造業(yè)上游增速為60.3%，前值為19.91%；制造業(yè)中游增速為15.7%，前值為-3.16%。
數(shù)據(jù)點評：利潤高增的迷思
11月利潤同比大幅走高，主要影響有三個。一是收入同比走高。二是毛利率同比提高。三是投資收益影響較大。我們對這些因素逐個分析。
?。ㄒ唬㏄PI同比回落，收入增速為何回升？
11月，在PPI同比進一步回落的背景下，收入增速達到7.6%。這一背離背后可能與三個原因有關(guān)。一是量的低基數(shù)，使得工增同比在11月大幅上行。二是產(chǎn)銷率回升，更多產(chǎn)出在確認(rèn)為收入。三是部分行業(yè)出現(xiàn)異常擾動。我們對每個行業(yè)計算收入同比與量價增速之差，部分行業(yè)出現(xiàn)異常。如煤炭開采、有色礦產(chǎn)、非金屬礦產(chǎn)等。以煤炭開采為例，增加值增速從10月的3.3%提升至11月的5.2%，PPI同比從10月的-15.4%降至11月的-15.8%。收入增速在11月陡升至0.8%，10月為-11.42%。
?。ǘ㏄PI環(huán)比回落，毛利率為何回升？
11月，PPI環(huán)比為-0.3%，創(chuàng)7月以來環(huán)比最大跌幅，但11月，毛利率為16%，大幅好于前值15.4%。對這一矛盾，我們認(rèn)為其理解的角度或依然是毛利率上半年超跌這一視角。
即，將PPI定基指數(shù)與毛利率作為對比，今年上半年毛利率實際上過快下行。在PPI定基指數(shù)依然遠高于2018-2019年同期的情況下，上半年毛利率已經(jīng)遠低于彼時。這一情況可參考2013-2014年，在PPI定基指數(shù)依然遠高于2008年低點時，毛利率已經(jīng)遠低于彼時。這意味著，對后續(xù)毛利率的展望，參考2014-2015年的情況，盡管PPI定基指數(shù)繼續(xù)下行，但毛利率已經(jīng)見底。
?。ㄈ┩顿Y收益集中入賬，或是什么原因？
那么哪些行業(yè)有可能出現(xiàn)投資收益集中入賬？對各個行業(yè)，計算11月相比10月，利潤率改善幅度中并非來自于毛利率部分。這部分改善幅度較大的行業(yè)，是潛在的可能出現(xiàn)投資集中入賬的行業(yè)。包括，黑色礦產(chǎn)、有色礦產(chǎn)、有色加工、油氣開采、儀器儀表、煙草、運輸設(shè)備、電子設(shè)備、家具制造等。
這些行業(yè)投資收益集中入賬或有兩個可能。一是可能因為投資商品期貨獲得損益，如有色加工業(yè)，11月利潤增速達到329%，利潤率達到9.9%的歷史極高水平。二是可能國企將投資收益予以確認(rèn)，以完成國資委考核或增加財政收入。從國企數(shù)據(jù)來看，11月同比達到55.5%，1-11月為-6.2%。國資委要求，“央企要努力實現(xiàn)利潤總額增速高于全國GDP增速?！?br> 風(fēng)險提示：
房價持續(xù)下跌。耐用品價格下跌。
|
|
