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一、金價新高：十年利率規(guī)律失效，百年貨幣規(guī)律回歸
　　十年規(guī)律失效：金融危機以來，金價緊跟美國實際利率，實際利率越低，金價越高；但俄烏沖突以來，美國實際利率陡升，金價反創(chuàng)歷史新高。
　　百年規(guī)律回歸：黃金有商品、無息資產(chǎn)、貨幣三重屬性，對應(yīng)通脹、利率、法幣信用三重定價→脫鉤實際利率=掛鉤法幣信用，反映黃金的商品、無息資產(chǎn)屬性弱化，貨幣屬性強化：過去500年，三大主流貨幣都曾對黃金大幅貶值。
　　歷史機遇看多：金價雖創(chuàng)新高，但只要秩序、經(jīng)濟、政治、軍事變局任一發(fā)酵，黃金就可能有新邏輯，幅度看共振強度；當(dāng)前四大變局未現(xiàn)拐點，黃金仍是未來10-20年級別需重視的資產(chǎn)，不排除有1-2年的交易波動，但戰(zhàn)略級別趨勢看多。
　　明年仍有機會：美聯(lián)儲本輪降息一旦啟動（目前市場預(yù)期明年3月降息），只要沒有超越疫情的“超級通脹”，大概率帶動實際利率下行，明年金價可能迎來實際利率+法幣信用的新老邏輯雙擊，近期新高已打開技術(shù)上行空間，每一次破新高可能都在重塑黃金的認知。
　　二、秩序變局：大國博弈，黃金受益
　　當(dāng)前G2處于博弈期，過去2個世紀(jì)的大國博弈期，黃金均有明顯漲幅：如英國趕超荷蘭的1800年前后、美國趕超英國的1930年前后。
　　三、經(jīng)濟變局：新興崛起，黃金受益
　　新興經(jīng)濟體占全球經(jīng)濟比重不斷提升，將不斷挑戰(zhàn)美歐日“貨幣壟斷”，可由兩條路徑“用腳投票”：
　　一是更多采用本幣。金融危機以來，中國引領(lǐng)了貨幣互換網(wǎng)絡(luò)擴張。
　　二是圍繞非美歐日貨幣，黃金既是歷史也是趨勢：二戰(zhàn)后至90年代前，黃金在主要央行總儲備中的比重高達50%~70%，長期高于美元；自金融危機以來，新興經(jīng)濟體成為推動央行購金的重要力量，空間大、意愿足、影響強。
　　四、政治變局：思潮極化，黃金受益
　　2016年來，西方民粹主義思潮崛起，黃金在三次典型“民粹時刻”漲幅明顯。當(dāng)前發(fā)達世界的民粹指數(shù)雖由二戰(zhàn)高點回落，仍相當(dāng)于大蕭條前后，體現(xiàn)為：極端政黨更極端。相較中間派別，位于政治光譜左右兩端的政黨更有可能使用民粹主義傳播策略，尤其是右翼：“阿根廷特朗普”、“荷蘭特朗普”接連出現(xiàn)。極端思潮更極化：信息繭房之下極端者更易找到認同，社交媒體為政客們提供了更扁平、去層級化的信息發(fā)布渠道，尤其有利于民粹主義信息的傳播。
　　五、軍事變局：軍事動蕩，黃金受益
　　當(dāng)前主要國家軍費占比GDP處于二戰(zhàn)以來低位，俄烏、巴以沖突下，不排除部分區(qū)域軍事進一步動蕩化的可能，黃金是天生的“戰(zhàn)爭贏家”：
　　一嬴收益率：1812年戰(zhàn)爭、拿破侖戰(zhàn)爭、美國內(nèi)戰(zhàn)期間，黃金對美元、英鎊等主流儲備貨幣大幅升值；據(jù)橋水對一二戰(zhàn)期間資產(chǎn)表現(xiàn)的統(tǒng)計，黃金對參戰(zhàn)各國現(xiàn)金均有超額收益，大幅跑贏敗方貨幣，甚至跑贏勝方貨幣。
　　二嬴流動性：以二戰(zhàn)為例，軸心國、同盟國都實施了嚴格的戰(zhàn)時經(jīng)濟控制，資產(chǎn)法規(guī)包括關(guān)閉股市等；資本戰(zhàn)交織熱戰(zhàn)，也指向增量黃金需求。
　　風(fēng)險提示：
　　國際秩序、經(jīng)濟、政治、軍事變化超預(yù)期，資產(chǎn)定價變化超預(yù)期。