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寬財(cái)政的發(fā)動(dòng)機(jī)一旦啟動(dòng)，短期就難以停止，24年積極財(cái)政有望延續(xù)。
　　萬(wàn)億國(guó)債的增發(fā)打開了中期財(cái)政的靈活調(diào)整空間，標(biāo)志著7月以來(lái)的寬松政策從“口惠”進(jìn)入“實(shí)至”，在“非疫情年”財(cái)政赤字率突破3%的“警戒線”，凸顯了中央應(yīng)對(duì)內(nèi)外部復(fù)雜局勢(shì)的政策決心?；仡櫄v史上四次財(cái)政寬松周期，寬財(cái)政的發(fā)動(dòng)機(jī)只要啟動(dòng)，短期就難以停止，直到經(jīng)濟(jì)托底效果顯現(xiàn)，如98-02年、09-10年、14-16年、19-20年財(cái)政寬松周期持續(xù)2-3年，期間赤字率累計(jì)提升幅度1-2個(gè)百分點(diǎn)。
　　財(cái)政增量有多大？
　　本文不針對(duì)24年各項(xiàng)財(cái)政收入支出做預(yù)判，只通過(guò)假設(shè)演繹，測(cè)算在不同情況下財(cái)政發(fā)力強(qiáng)度以及對(duì)地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域的拉動(dòng)作用。
　　在“非疫情年”財(cái)政赤字率突破3%的“警戒線”，凸顯了中央應(yīng)對(duì)內(nèi)外部復(fù)雜局勢(shì)的政策決心，我們預(yù)計(jì)2024年中央財(cái)政將延續(xù)積極發(fā)力特征。而不同的財(cái)政發(fā)力強(qiáng)度對(duì)應(yīng)中央對(duì)于來(lái)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同的訴求，即不同的赤字率假設(shè)對(duì)應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。
　　24年樂(lè)觀假設(shè)赤字率按4.0%安排，對(duì)應(yīng)名義GDP增速6.0%，實(shí)際GDP增速5%左右，赤字規(guī)模5.4萬(wàn)億；中性假設(shè)赤字率3.6%，名義GDP 5.5%，赤字規(guī)模4.88萬(wàn)億；悲觀假設(shè)赤字率3.2%，名義GDP 5.0%，赤字規(guī)模4.3萬(wàn)億。
　　財(cái)政主要支出假設(shè)：
　　①公共預(yù)算支出：財(cái)政發(fā)力提速增長(zhǎng)，樂(lè)觀假設(shè)24年安排公共預(yù)算支出30萬(wàn)億，中性29.5萬(wàn)億，悲觀29萬(wàn)億。
　　②地方專項(xiàng)債：土地出讓收入有望改善，樂(lè)觀假設(shè)24年新增地方專項(xiàng)債額度4.5萬(wàn)億，中性4.0萬(wàn)億，悲觀3.8萬(wàn)億。
　?、厶貏e國(guó)債：樂(lè)觀、中性假設(shè)下24年再次增發(fā)1萬(wàn)億，悲觀假設(shè)下無(wú)新增特別國(guó)債。
　　寬財(cái)政投向何處？拉動(dòng)作用多大？
　　地產(chǎn)：樂(lè)觀假設(shè)24年公共預(yù)算支出+專項(xiàng)債投向保障房規(guī)模1.5萬(wàn)億，較23年新增6749億元，占地產(chǎn)投資規(guī)模比重6%；中性投入1.25萬(wàn)億，新增4259億元，占比4%；悲觀投入0.97萬(wàn)億，新增1419億元，占比1%。
　　交運(yùn)：樂(lè)觀假設(shè)24年公共預(yù)算支出+專項(xiàng)債投向交通運(yùn)輸2.4萬(wàn)億，較23年新增4232億元，占交運(yùn)投資規(guī)模5%；中性投入2.1萬(wàn)億，新增2042億元，占比3%；悲觀投入2.0萬(wàn)億，新增572億元，占比1%。
　　農(nóng)林水利：公共預(yù)算支出+專項(xiàng)債增量有限，但作為特別國(guó)債重點(diǎn)投向，農(nóng)林水利仍有望受益財(cái)政發(fā)力。
　　三條主線尋找寬財(cái)政下的受益行業(yè)
　　財(cái)政支出提高，地產(chǎn)、基建投資擴(kuò)張，地產(chǎn)基建鏈有望受益，關(guān)注上游工業(yè)金屬、鋼鐵、建材、化工；
　　增發(fā)國(guó)債的直接投向，主要集中于水利工程、農(nóng)田水利、城市給排水；
　　特別國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，疊加地方化債持續(xù)推進(jìn)，高市政占比+應(yīng)收賬款占比較高的行業(yè)有望緩解現(xiàn)金流壓力，包括水泥、減隔震、園林工程、水務(wù)、垃圾焚燒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。