>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國11月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：超預(yù)期背后的兩個“瑕疵”-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
美國11月份新增非農(nóng)就業(yè)19.9萬，彭博預(yù)期18.5萬；失業(yè)率3.7%，彭博預(yù)期3.9%；勞動參與率62.8%，彭博預(yù)期62.7%；時薪同比4.0%，彭博預(yù)期4.0%；時薪環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：美國11月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)再超市場預(yù)期，最主要的體現(xiàn)，一是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)明顯回升，二是失業(yè)率再度明顯回落。但實(shí)際上，這兩個超預(yù)期的數(shù)據(jù)均有一些瑕疵，超預(yù)期存在“水分”。這可能是數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價格反應(yīng)并不劇烈的一個線索；另一個線索可能是，市場預(yù)期聯(lián)儲在12月14日（下周四）議息會議將下調(diào)點(diǎn)陣圖利率路徑和明年通脹展望。
超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)背后的兩個“瑕疵”
新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的“瑕疵”在于，罷工擾動和新增私人非農(nóng)不及預(yù)期。一方面，汽車行業(yè)、電影和錄音行業(yè)的罷工活動平息，合計(jì)新增就業(yè)4.7萬。剔除這兩個行業(yè)后，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)約為15.2萬，低于10月份的18.8萬和前三個月均值的21萬，仍在放緩。另一方面，私人部門的新增就業(yè)數(shù)為15萬，低于市場預(yù)期的15.9萬，側(cè)面也表明，超預(yù)期的部分更多來自政府部門的新增就業(yè)。
失業(yè)率回落的“瑕疵”在于，雖然0.2個百分點(diǎn)的下行，是去年9月以來的最大回落幅度，但可能主要來自于勞動力供給的收縮（失業(yè)的青年和20歲以上女性退出勞動力市場）。
分年齡段來看，青年和20歲以上女性的失業(yè)率回落，分別貢獻(xiàn)了0.1個百分點(diǎn)的整體失業(yè)率下行。16-19年的失業(yè)率從13.2%顯著回落至11.4%，20歲以上的女性失業(yè)率從3.3%回落至3.1%，20歲以上的男性失業(yè)率從持平于3.7%。
20歲以上女性失業(yè)率下行，基本來自于供給收縮。20歲以上女性群體的就業(yè)數(shù)僅增加0.7萬，而失業(yè)數(shù)減少9.8萬，總的勞動力數(shù)量減少9.1萬，如果勞動力人數(shù)不降，失業(yè)率應(yīng)該維持在3.3%。勞動力下降，再加上總?cè)藬?shù)增長了8.8萬，使得非勞動力人數(shù)增長了17.8萬。
青年失業(yè)率下行，可能三分之二也來自于供給減少。青年群體的就業(yè)數(shù)增加4.8萬，而失業(yè)數(shù)減少12.3萬，總的勞動力數(shù)量減少7.4萬，如果勞動力人數(shù)不降，失業(yè)率應(yīng)該下行至12.6%，比上月回落0.6個百分點(diǎn)，下行幅度會減少約三分之二。勞動力下降，再加上總?cè)藬?shù)增長了1.1萬，非勞動力人數(shù)增長了8.5萬。
時薪增速回落受阻或并不值得擔(dān)憂
在早期報告中，我們曾提出一個觀點(diǎn)：今年時薪增速的強(qiáng)勁可能是“補(bǔ)償性”的，目前來看這一解釋依然還未被證偽（詳情參見《停止加息的三個信號均已顯現(xiàn)》）。在2020年以前，時薪增速均高于通脹，2021年以來，時薪增速則持續(xù)明顯低于通脹水平，當(dāng)下的時薪增速或處于補(bǔ)償期或追趕期，反映的是“通脹→工資”的傳導(dǎo)邏輯；而在中長期通脹預(yù)期穩(wěn)定的背景下，出現(xiàn)“工資→通脹”傳導(dǎo)的風(fēng)險有限。在這一解釋下，會看到時薪增速仍然維持高位而核心通脹仍見繼續(xù)下行。本質(zhì)上講，名義薪資韌性疊加通脹下行，意味著實(shí)際薪資增速上升，對居民消費(fèi)反而是利好。
11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)述評：詳見正文。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹走勢超預(yù)期。
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