>> 華創(chuàng)證券-11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：對(duì)外貿(mào)數(shù)據(jù)偏弱的四點(diǎn)理解-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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核心觀點(diǎn)：11月外貿(mào)數(shù)據(jù)整體偏弱。
1、出口弱在剔除基數(shù)效應(yīng)的兩年平均增速由-4.1%進(jìn)一步下滑至-5.1%。主要拖累或源自歐盟工業(yè)生產(chǎn)偏弱。往后看，考慮到歐洲前期的貨幣緊縮可能對(duì)其生產(chǎn)端有滯后影響，后續(xù)或繼續(xù)給我國(guó)出口帶來(lái)壓力。
2、進(jìn)口弱在大幅超預(yù)期下跌，同比增速由3%大幅降至-0.6%，明顯弱于Wind一致預(yù)期3.6%。①當(dāng)月讀數(shù)的下滑或主要源自價(jià)的拖累，背后或主要是由于大宗資源價(jià)格的回調(diào)。②但是，考慮基數(shù)效應(yīng)的影響，進(jìn)口數(shù)量?jī)赡昶骄鏊俚倪呺H下滑相比價(jià)的因素更加明顯，背后或部分反映內(nèi)需仍偏弱。
一、對(duì)外貿(mào)數(shù)據(jù)偏弱的四點(diǎn)理解
?。ㄒ唬┢醯某隹冢簭膮^(qū)域和量?jī)r(jià)視角的2點(diǎn)理解
11月，出口仍偏弱。我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口同比錄得0.5%，略低于Wind一致預(yù)期0.7%，兩年平均增速進(jìn)一步降至-5.1%，較10月兩年平均-4.1%回落了1個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，我們有兩點(diǎn)思考：
1、區(qū)域視角：歐盟工業(yè)生產(chǎn)偏弱是主要拖累，且考慮到其前期貨幣緊縮可能對(duì)生產(chǎn)端有滯后影響，后續(xù)或繼續(xù)給我國(guó)出口帶來(lái)壓力。
?、佼?dāng)下情況：我國(guó)出口以中間品和資本品為主，因此與海外生產(chǎn)狀況聯(lián)系密切，其增速與海外主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)增速走勢(shì)一致性較高。從這個(gè)角度出發(fā)，當(dāng)下我國(guó)出口仍偏弱，背后或是海外工業(yè)生產(chǎn)需求仍較差，特別是歐盟生產(chǎn)端較弱。9月海外主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-1.4%，其中歐元區(qū)拖累1.7個(gè)點(diǎn)。
?、诤罄m(xù)推演：從工業(yè)生產(chǎn)對(duì)出口影響的角度出發(fā)，往后看，由于貨幣政策緊縮對(duì)生產(chǎn)端的影響存在滯后效應(yīng)，歐盟工業(yè)產(chǎn)出增速上行拐點(diǎn)大約滯后其政策利率拐點(diǎn)9個(gè)月，可能指向到明年上半年歐盟偏弱的需求會(huì)持續(xù)壓制我國(guó)出口表現(xiàn)。
2、量?jī)r(jià)視角：價(jià)格或仍偏弱，拖累出口表現(xiàn)。
主要是從兩個(gè)角度觀察：①?gòu)暮ｊP(guān)總署統(tǒng)計(jì)快訊公布的15種主要商品（11月占總出口的25.6%）出口價(jià)格加權(quán)平均來(lái)看，11月同比仍然為負(fù)。②從出口價(jià)的同步指標(biāo)PPI來(lái)看，由于我國(guó)出口結(jié)構(gòu)中電子產(chǎn)品占比較高，因此出口價(jià)與電子設(shè)備制造業(yè)PPI走勢(shì)一致性好于PPI，目前電子制造業(yè)PPI或尚未企穩(wěn)（詳見(jiàn)《供需變化等待中—11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻》），也指向出口價(jià)可能依然偏弱。
?。ǘ┢偷倪M(jìn)口：從量?jī)r(jià)視角的2點(diǎn)理解
11月，以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口同比-0.6%，大幅弱于Wind一致預(yù)期3.6%，較前值3%回落了3.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均僅有-6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。對(duì)此，我們主要有兩點(diǎn)思考：
1、首先，從當(dāng)月讀數(shù)上來(lái)看，本次進(jìn)口偏弱或主要源自價(jià)的拖累。
從兩個(gè)角度觀察：①?gòu)暮ｊP(guān)總署公布數(shù)據(jù)的23種主要商品（11月占進(jìn)口總額的56%）進(jìn)口價(jià)格加權(quán)平均來(lái)看，11月進(jìn)口價(jià)格同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，降至-7.6%，較10月的0.5%下滑了8.1個(gè)百分點(diǎn)。
②從進(jìn)口價(jià)格的同步指標(biāo)RJ/CRB價(jià)格指數(shù)增速來(lái)看，我國(guó)進(jìn)口價(jià)格增速與RJ/CRB價(jià)格指數(shù)增速的相關(guān)性較高（有數(shù)據(jù)以來(lái)相關(guān)系數(shù)為0.75）。11月，大宗價(jià)格回調(diào)，RJ/CRB價(jià)格指數(shù)月均值同比由前值1.6%降至-1.4%，指向我國(guó)進(jìn)口價(jià)格或偏低。
2、但是，考慮到基數(shù)效應(yīng)的影響，進(jìn)口數(shù)量增速的邊際下滑相比價(jià)的因素更加明顯，背后或部分反映內(nèi)需偏弱。11月，海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)快訊公布數(shù)據(jù)的21種主要商品進(jìn)口數(shù)量?jī)赡昶骄仍鏊儆?0月的27.8%大幅下滑20.3個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，與11月PMI的再度下滑呼應(yīng)。
二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)
（一）出口：1、出口走勢(shì)：兩年平均增速進(jìn)一步下跌，環(huán)比與過(guò)去20年同期均值基本持平。2、出口區(qū)域：對(duì)美出口轉(zhuǎn)正，對(duì)歐出口降幅擴(kuò)大。3、出口商品：壓力主要在其他機(jī)電品、勞密產(chǎn)品、化工與賤金屬；電子鏈產(chǎn)品（手機(jī)、電腦、集成電路）出口則明顯改善。
?。ǘ┻M(jìn)口：1、進(jìn)口走勢(shì)：超預(yù)期下跌，兩年平均增速創(chuàng)年內(nèi)新低，環(huán)比明顯弱于歷史同期均值。2、進(jìn)口區(qū)域：自美國(guó)、東盟進(jìn)口大幅下滑。3、進(jìn)口商品：原油、電腦及其零部件、銅礦砂及其精礦進(jìn)口增速邊際惡化明顯。
?。ㄈ┵Q(mào)易順差：貿(mào)易順差同比回升轉(zhuǎn)正。人民幣計(jì)價(jià)的貿(mào)易順差同比回升至5.5%，前值-27.9%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐盟生產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期，海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)快訊公布的商品進(jìn)出口量?jī)r(jià)情況代表性有限
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