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主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：11月，亮點(diǎn)或依然在社融的總量數(shù)據(jù)上，在特殊再融資債的發(fā)行助力下，社融增速預(yù)計(jì)進(jìn)一步回升。但經(jīng)濟(jì)本身供需兩端尚缺少明顯的變化。即，供給端，中游生產(chǎn)依然偏強(qiáng)。需求端，出口、投資、地產(chǎn)、消費(fèi)或依然偏弱。價(jià)格依然承壓，實(shí)際利率依然偏高。重點(diǎn)關(guān)注12月的政治局會(huì)議、12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)供需兩端的政策應(yīng)對(duì)。我們預(yù)計(jì)，或主要通過加大財(cái)政支出以擴(kuò)大總需求。
　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：
　　（一）金融：社融同比有望持續(xù)抬升。11月新增社融預(yù)計(jì)約2.3萬億，社融存量增速預(yù)計(jì)在9.4%左右。11月M2同比預(yù)計(jì)維持在10.2%，雖然M2的基數(shù)抬升，但是短期居民存款意愿仍然偏強(qiáng)，M2同比難有明顯下滑；M1同比預(yù)計(jì)1.8%左右。
　　其中：債券層面，11月政府債+企業(yè)債預(yù)計(jì)發(fā)行1.35萬億。
　　（二）供給端：中游生產(chǎn)強(qiáng)，上下游生產(chǎn)弱。預(yù)計(jì)11月工業(yè)增加值增速為6.4%，10月為4.6%。受基數(shù)影響，讀數(shù)偏高。對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)而言，當(dāng)下的一個(gè)支撐力量來自中游裝備制造業(yè)，在產(chǎn)能持續(xù)增加的背景下，產(chǎn)出偏強(qiáng)。根據(jù)中采數(shù)據(jù)，11月中游裝備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為54.2%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)10個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。
　?。ㄈ┬枨蠖耍旱禺a(chǎn)銷售有壓力、固投累計(jì)增速或繼續(xù)回落、社零與出口受基數(shù)影響讀數(shù)走高，從PMI來看，消費(fèi)與出口環(huán)比或偏弱，從雙十一促銷數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)偏弱。預(yù)計(jì)11月地產(chǎn)銷售面積增速為-13%左右。預(yù)計(jì)1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為2.8%。11月固投當(dāng)月同比為2.0%。預(yù)計(jì)1-11月制造業(yè)投資累計(jì)增速為6.1%，房地產(chǎn)投資累計(jì)增速為-9.4%，基建（不含電力）累計(jì)增速為5.7%。預(yù)計(jì)11月社零同比為13.6%，兩年平均增速為3.4%左右。預(yù)計(jì)11月以美元計(jì)價(jià)的出口同比1%，兩年平均為-4.9%。
　　其中：投資方面。當(dāng)下值得跟蹤的是項(xiàng)目與資金兩端的情況。項(xiàng)目端，1-10月，本年新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額同比為-14.7%，增速仍在下行中。從發(fā)改委數(shù)據(jù)來看，1-10月，審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目130個(gè)，總投資1.08萬億元，去年同期為14233億元。這意味著，項(xiàng)目端對(duì)于投資而言支撐或不足。資金端，在不考慮特別國債的情況下，年內(nèi)財(cái)政收入、政府債務(wù)新增對(duì)支出的支持有所不足。關(guān)注后續(xù)項(xiàng)目、資金兩端的變化。
　　（四）物價(jià)端：依然偏弱。受食品和成品油價(jià)格拖累，預(yù)計(jì)11月份CPI環(huán)比-0.2%，同比-0.2%。預(yù)計(jì)11月份PPI環(huán)比-0.2%，同比-2.9%。
　　其中，PPI方面，汽車、計(jì)算機(jī)電子、光伏等中游裝備制造業(yè)供給偏強(qiáng)，價(jià)格下行壓力加?。簧嫌卧牧闲袠I(yè)需求偏弱，煤炭、原油等價(jià)格明顯回落，商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)下跌0.8%，時(shí)隔四個(gè)月再次下跌。唯一價(jià)格上行較多的是，水泥和螺紋等地產(chǎn)相關(guān)價(jià)格，一定程度上對(duì)沖了整體PPI價(jià)格的下行幅度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房價(jià)下跌，物價(jià)疲軟。