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前言：本篇報告探討今年三季度消費傾向為何大幅回升。三季度，消費傾向回升幅度之高大超市場預(yù)期。分析原因，或與三個因素有關(guān)。一是聚集性需求釋放下，單位收入的食品煙酒支出在疫情之后繼續(xù)保持在高位。二是或因核算因素（非居民的實際支出行為）影響，單位收入的居住支出環(huán)比大幅回升。三是單位收入購房支出相比2019年大幅減少后，或助推了消費傾向的回升。
　　對于2024年消費傾向的展望，涉及因素較多。一方面，隨著居民生活進一步回歸正常，單位收入的食品煙酒支出預(yù)計將有所回落，單位收入的教育、文娛支出預(yù)計會進一步回升。但另一方面，住房的影響需要予以關(guān)注。從單位收入的購房支出來看，我們判斷2024年仍將繼續(xù)回落，消費傾向受此影響有所回升存在可能。但基于目前的數(shù)據(jù)，定量的判斷或較為粗糙。
　　消費傾向：“謎”在何處？
　　三季度，中國居民消費傾向達(dá)到69.8%，2019年同期為67.7%，高出2.2%。從此前重點參考的日韓疫后情況看，其消費傾向始終未恢復(fù)至2019年同期。
　　歸因一：或與聚集性需求釋放下，食品煙酒支出維持高位有關(guān)
　　居民消費支出包括食品煙酒等八個分項。就單位收入食品煙酒支出而言，2023年三季度比2019年三季度高出1.5%。即，食品煙酒這一因素影響極大。
　　怎么理解？兩個角度來看，背后的原因或來自疫后的聚集性需求增加，如婚慶、探親等。一是三季度單位收入的交通和通信支出、其他用品和服務(wù)支出（包括金銀首飾、住宿等）高于2019年同期，但單位收入的教育文娛支出低于2019年同期，說明出行的回暖或并未完全來自旅游。二是從城鄉(xiāng)來看，三季度鄉(xiāng)村的單位收入食品煙酒支出相比2019年同期回升幅度更大。
　　后續(xù)怎么看？從31個省的數(shù)據(jù)來看，中國居民的單位收入食品煙酒支出隨著人均可支配收入的提升而趨于回落。因而，考慮到居民收入仍在持續(xù)增長，明年單位收入的食品煙酒支出或?qū)⒂兴芈洹?br>　　歸因二：或與核算因素有關(guān)，單位收入居住支出環(huán)比大幅回升
　　所謂核算因素，即，某一消費支出的變化并非來自居民的實際支出變化，而是從核算角度認(rèn)定為居民的支出在發(fā)生變化。自有住房折算租金這一規(guī)則下，居住分項較為特殊，其實際以現(xiàn)金形式支出的比重較低，2021年僅為33.7%。
　　環(huán)比來看，三季度消費傾向回升1.6%，2019年同期為-2.8%。其中，單位收入的居住支出環(huán)比上升0.3%，此前2013年以來，三季度環(huán)比均為負(fù)。
　　原因何在？從三季度偏弱的房租漲幅、城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村單位收入居住支出同步上行這兩個數(shù)據(jù)來看，或更可能是核算因素在同時影響城鎮(zhèn)與鄉(xiāng)村的居住支出。
　　歸因三：或與住房支出減少有關(guān)
　　對于居民而言：居民可支配收入=消費支出+購房支出+凈存款（存款-貸款）+其他凈金融投資。即，理論上，若單位收入的購房支出在減少，消費傾向有可能回升。從全球53個經(jīng)濟體長時間序列的數(shù)據(jù)來看，這一關(guān)系確有存在。
　　我們計算31個省的消費傾向、單位收入購房支出三季度相比2019年同期的變化。我們發(fā)現(xiàn)，單位收入購房支出減少越多的省份，消費傾向提升幅度越大。這意味著，難以排除單位收入購房支出減少這一因素對消費傾向的影響。
　　后續(xù)怎么看？對于單位收入購房支出，我們判斷明年會繼續(xù)回落。但，定量的分析有待更多數(shù)據(jù)的收集。原因是，如果使用更長時間的樣本數(shù)據(jù)，例如2005-2022年，31個省的數(shù)據(jù)，中國居民的消費傾向與單位收入的購房支出的關(guān)系并不清晰，在不控制收入的情況下，呈現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制收入的情況下，則呈現(xiàn)輕微的正相關(guān)關(guān)系。
　　風(fēng)險提示：
　　房價下跌。居民消費信心回落