>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀：短期更關(guān)注經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
2035KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)
2023年11月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們對(duì)此解讀如下：
核心觀點(diǎn)。
1、年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大的宏觀背景下，央行從前期關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“量”逐步轉(zhuǎn)移至四季度關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“質(zhì)”。短期信貸投向和資本流動(dòng)是央行更為關(guān)切的因素。
2、政府發(fā)債央行仍會(huì)配合大量投放流動(dòng)性，但這本身只是流動(dòng)性管理的手段，無(wú)需過(guò)度解讀。隨著流動(dòng)性投放量越來(lái)越大，央行降準(zhǔn)的概率也越來(lái)越高。
3、央行“以我為主”的政策思路沒(méi)有改變，距離2024年越來(lái)越近，央行或逐步重歸對(duì)于經(jīng)濟(jì)“量”的關(guān)注。年內(nèi)降息概率有所下行，但是2024開(kāi)年降息的概率仍然偏高。
海外關(guān)切層面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)海外的“外溢風(fēng)險(xiǎn)”
①在經(jīng)濟(jì)金融展望部分，一季度央行關(guān)注的是全球央行加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響；二季度央行關(guān)注的是全球“逆全球化”對(duì)出口的影響；而三季度央行則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性或通過(guò)匯率、資本流動(dòng)、外債等渠道沖擊新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的外溢風(fēng)險(xiǎn)。
?、谠谙乱浑A段貨幣政策主要思路層面，央行強(qiáng)調(diào)“立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”
結(jié)論：與上半年關(guān)注貿(mào)易項(xiàng)下相比，資本項(xiàng)下是三季度央行關(guān)切地重中之重。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行重心關(guān)切匯率壓力時(shí)，銀行間利率易緊難松。
從國(guó)內(nèi)展望來(lái)看，短期更關(guān)注經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”。三個(gè)視角：
?、俳?jīng)濟(jì)金融展望部分，三季度貨政報(bào)告央行更為關(guān)注推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的加快轉(zhuǎn)型。二季度央行關(guān)注的是居民收入預(yù)期，民間投資信心，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，地方財(cái)政收支；一季度央行關(guān)注的是收入預(yù)期，就業(yè)壓力，政府投資力度。
?、趯诙胄忻鞔_強(qiáng)調(diào)，分析金融數(shù)據(jù)不能只看總量，也不宜過(guò)度關(guān)注數(shù)量。
?、巯乱浑A段貨幣政策展望層面，結(jié)構(gòu)性工具的表述較上半年明顯增多。
結(jié)論：上半年的貨政報(bào)告，在展望二季度和三季度的貨幣政策時(shí)，央行似乎更關(guān)注經(jīng)濟(jì)的“量”，更在乎的是居民預(yù)期修復(fù)，企業(yè)投資改善，政府投資發(fā)力；而展望四季度的貨幣政策時(shí)，央行似乎更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的“質(zhì)”，更加關(guān)注的是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和重點(diǎn)領(lǐng)域資金投放。背后的宏觀背景是四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，不過(guò)隨著2024年漸行漸近，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力抬升的情境下，央行或重歸對(duì)于經(jīng)濟(jì)“量”的關(guān)注。雖然年內(nèi)降息的概率因?yàn)椤百|(zhì)”的關(guān)注有所降低，但是“以我為主”的政策思路下2024年開(kāi)年降息的概率仍存。
財(cái)政層面，央行重點(diǎn)是“配合”。
央行在專欄三明確表示；“積極主動(dòng)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同?！笔聦?shí)上9月以來(lái)，央行不斷通過(guò)大量的逆回購(gòu)?fù)斗艁?lái)提供流動(dòng)性，當(dāng)下對(duì)其他存款性公司債權(quán)（用來(lái)衡量逆回購(gòu)，MLF以及結(jié)構(gòu)性工具余額的科目）占央行總資產(chǎn)的比重為37.7%，是有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。2018年以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大的時(shí)間段，只要對(duì)其他存款性公司債權(quán)占央行總資產(chǎn)的比重抬升，央行大概率會(huì)降準(zhǔn)。我們提示，債權(quán)工具大量投放的背景下，年內(nèi)央行降準(zhǔn)仍然值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
貨幣政策超預(yù)期
|
|
