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自21年春節(jié)以來的小盤風格似乎在近期演繹到極致，市場整體震蕩行情中，以北證50為代表的小盤微盤股漲勢強勁，一如三年前大盤風格最后的烈火烹油。但從估值、基本面、流動性等多個指標來看，配置價值和宏觀環(huán)境的風似乎都在逐步吹向大盤：滬深300估值近10年后16%歷史分位，真金白銀的財政發(fā)力疊加消費、出口動能回升，以及聯(lián)儲加息步入尾聲、美債利率見頂。大小盤的攻守似乎再度易形，此時此刻的大盤，或恰如彼時彼刻的小盤。
　　大小盤切換的歷史經(jīng)驗：經(jīng)濟&利率上行利好大盤，反之利好小盤。從2010年以來的5輪大小盤風格切換周期看，13年后市場整體偏向結構性行情，每輪大小盤風格的持續(xù)時間較此前明顯延長，一般持續(xù)3-4年。宏觀背景對于大小盤風格有明顯的助推作用。歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟上行、流動性環(huán)境偏緊環(huán)境下大盤風格占優(yōu)，16年初大盤風格開始占優(yōu)的背景是，供給側改革驅動名義GDP上行至10%以上，同時貨幣環(huán)境中性偏緊；而經(jīng)濟偏弱、流動性寬松環(huán)境則一般利好小盤，13年、21年開啟的小盤行情，都對應名義GDP和國債收益率整體下行。
　　21年春節(jié)：大盤失落、小盤逆襲的分水嶺。21年春節(jié)后，以滬深300為代表的大盤行情突遭逆轉，從20年疫情以來的烈火烹油走向下跌周期，其背后是以茅臺為代表的核心資產(chǎn)的失落，公募基金、外資重倉股走勢預期表現(xiàn)高度一致。與此同時，以國證2000為代表的小盤風格優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，滬深300/國證2000比值自21年春節(jié)后持續(xù)下行，而代表A股市場中最小市值的微盤股指數(shù)更是走出結構性牛市行情，在22年國證2000長期震蕩的背景下依然持續(xù)上行，較21年春節(jié)前（2/10）漲幅達178%。
　　從大盤走向小盤：估值、基本面&海內(nèi)外流動性的共同作用。站在21年大盤失落的起點，大盤估值處于歷史高位，交易已至過熱，與此同時宏觀環(huán)境開始向小盤更為友好的方向轉換：20年疫情后國內(nèi)防疫比較優(yōu)勢遭到逆轉，同時國內(nèi)流動性整體寬松、而海外進入金融緊縮周期。①估值過高和交易過熱風險顯現(xiàn)，21年初滬深300 PE 17.4倍（近10年99%分位），成交額占比/市值占比達18年后新高；小盤更具性價比，估值17%分位。②國內(nèi)疫后基本面比較優(yōu)勢逆轉，大盤風格受宏觀基本面影響較大，而小盤相對免疫，經(jīng)濟增長引擎出口&地產(chǎn)逆風，名義GDP增速下行，大盤權重行業(yè)金融、消費具順周期屬性；小盤權重行業(yè)醫(yī)藥、科技經(jīng)濟弱相關。③全球金融環(huán)境開始步入緊縮周期壓制大盤（外資、機構持股占比高）；國內(nèi)流動性相對寬松相對利好小盤（外資、機構占比低）。
　　攻守易形：此時此刻的大盤，或如彼時彼刻的小盤。當下的大盤風格配置優(yōu)勢正在顯現(xiàn)，三年前的大小盤風格逆轉，攻守或已易形。①估值&成交熱度：大盤風格估值較小盤更具吸引力。滬深300 PE僅11倍（近10年16%分位），交易熱度歷史低位；國證2000估值48倍（59%），交易熱度長期2左右。②基本面：海外機構持續(xù)上調中國23年經(jīng)濟增速至5.15%，24年4.59%，國內(nèi)出口、消費內(nèi)生動能仍在修復通道，觀測財政、地產(chǎn)穩(wěn)增長政策發(fā)力，經(jīng)濟上行大盤一般占優(yōu)。③流動性：美債利率觸頂，聯(lián)儲12月、1月加息概率低，大盤估值壓力緩解；國債利率下行空間有限，貨幣政策穩(wěn)健，政府債券集中發(fā)行，小盤估值繼續(xù)抬升空間受限。
　　風險提示：
　　疫情反復，宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外疫情反復，可能對相關產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。