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核心觀點：10月，從物價的角度，對經濟比較簡潔的概況可能是供過于求，PPI、CPI雙雙走弱。但供過于求，在不同行業(yè)會存在兩種可能：其一是供給偏強，其二是需求偏弱。做這樣的區(qū)分，有助于將注意力聚焦在主要矛盾上，及時跟進概率大且重要的變化方向。
　　10月經濟點評：供需壓力分析，中游在供給，上游在需求
　?。ㄒ唬┲杏危寒a出持續(xù)上行
　　制造業(yè)中游，10月的突出特征是在需求回升背景下，供給走強，價格偏弱。供給偏強，我們計算中游七個行業(yè)的增加值增速（儀器儀表尚未公布當月增速），10月回升至6.4%，7月以來持續(xù)上行。價格偏弱，我們觀察PPI和CPI與中游制造相關的行業(yè)。PPI方面，中游行業(yè)同比算術均值10月回落至-1.35%，前值為-1.03%，回落較多的是電氣機械及器材制造業(yè)，同比從9月的-2.3%降至10月的-3%。CPI方面，家用器具、交通工具、通信工具同比算術均值10月為-3.13%，與9月持平。其中交通工具，同比為-4.8%，今年以來持續(xù)回落。
　?。ǘ┥嫌危盒枨笕栽谧呷?br>　　制造業(yè)上游，10月的突出特征是生產偏弱背景下，需求走弱，價格偏弱。需求走弱。我們重點觀察投資數據。基建、地產雙雙走弱。地產投資10月增速降至-11.3%，基建（含電力）投資10月增速降至5.6%，基建（不含電力）投資10月增速則進一步降至3.7%。基建地產合計看，增速降至-0.1%。價格偏弱。PPI方面，與國內投資需求更相關行業(yè)表現(xiàn)較弱。黑色加工同比降至5.2%，非金屬礦物制品，降至-7.6%，化工，為-6.9%。
　?。ㄈ┖罄m(xù)怎么看？
　　1、中游，首要問題是供給壓力會減輕嗎？我們觀察兩個數據，目前判斷這種壓力后續(xù)或依然存在。一是投資增速。今年前10月，中游（不含儀器儀表）投資增速達到14.3%，遠高于2019年的2.7%。二是上市公司的在建工程與固定資產的比值，用以衡量產能的增長壓力。中游中，比較突出的是電氣機械和器材制造業(yè)、專用設備制造業(yè)，其產能增長壓力已接近2006年以來的峰值。
　　因而，對于中游，后續(xù)的關注點首先是，供給壓力何時緩解？或者來自于資本開支增速降低，或者來自于行業(yè)格局優(yōu)化。其次是，需求端能否靠更大的上行力量對沖掉供給的壓力，比如科技創(chuàng)新誕生新的現(xiàn)象級的耐用品需求、歐美消費重回上行通道中等。
　　2、上游，首要問題是需求壓力會減輕嗎？我們觀察兩個數據，目前判斷這種壓力后續(xù)或依然存在，但政策的影響不容忽視。一是地產施工面積增速，2024年或會更低。二是當下固定資產投資新開工、施工的計劃投資額，今年以來增速在回落。因而，對于上游，后續(xù)的關注點首先是，需求壓力何時緩解？從目前的信息看，“三大工程”需要重點關注，若推進順暢，有可能能緩解上游的需求壓力。其次是，供給端能否出現(xiàn)新一輪的產能去化，或者產量約束。
　　10月經濟數據
　　10月，整體而言，生產強，需求弱，價格弱。生產方面，工業(yè)增加值同比為4.6%，環(huán)比季調高達0.39%。需求方面，固投，當月同比為1.2%，環(huán)比季調為0.1%。其中，基建（不含電力）當月同比為3.7%，制造業(yè)投資當月同比為6.2%，房地產投資當月同比為-11.3%。地產銷售面積，當月同比為-11.0%。社零，當月同比受基數影響回升至7.6%，但環(huán)比季調為0.07%。出口，當月同比為-6.4%，環(huán)比偏弱。價格方面，10月，CPI同比降至-0.2%，PPI同比降至-2.6%。
　　風險提示：
　　房地產市場恢復不及預期，美國對華科技遏制加劇，歐洲經濟回落。