>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】美國10月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：技術(shù)性調(diào)整的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)消退-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
美國10月CPI同比3.2%，彭博預(yù)期3.3%；核心CPI同比4%，彭博預(yù)期4.1%；季調(diào)CPI環(huán)比0%，彭博預(yù)期0.1%，季調(diào)核心CPI環(huán)比0.2%，彭博預(yù)期0.3%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：美國通脹繼續(xù)降溫，市場(chǎng)擔(dān)憂的健康保險(xiǎn)技術(shù)性調(diào)整的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)消退，房租和核心服務(wù)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)一步回歸常態(tài)，商品去通脹也在持續(xù)。疊加就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)再平衡，兩者從今年二季度以來的放緩進(jìn)程并未被逆轉(zhuǎn)，繼續(xù)印證在貨幣政策雙向風(fēng)險(xiǎn)逐漸超過單向風(fēng)險(xiǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎行事的合理性和必要性，維持美聯(lián)儲(chǔ)“higher”已解除、“l(fā)onger”開啟的判斷。
通脹略低于預(yù)期，主要指標(biāo)均進(jìn)一步下行
美國10月CPI通脹略低于市場(chǎng)預(yù)期，CPI同比、核心CPI同比、房租同比、核心服務(wù)CPI同比均進(jìn)一步回落。從影響因素來看，一是，國際油價(jià)明顯回調(diào)，汽油價(jià)格下跌4.9%。11月前兩周，汽油零售價(jià)再度下跌6.1%，仍將對(duì)11月讀數(shù)造成明顯拖累，初步預(yù)計(jì)11月CPI同比為3.1%。二是，房租漲幅重回疫情前的中樞水平。房租環(huán)比從0.6%大幅下行至0.3%，在經(jīng)歷9月短暫跳升后，再次回落至2015-19年中樞水平；同比則從7.2%進(jìn)一步降至6.8%。展望后續(xù)，基于市場(chǎng)租金和房價(jià)對(duì)CPI房租的穩(wěn)定領(lǐng)先關(guān)系，CPI房租同比將持續(xù)回落至明年三季度。三是，隨著就業(yè)和薪資增速持續(xù)降溫，核心服務(wù)CPI漲幅也基本重回正軌。去除租金的核心服務(wù)價(jià)格同比從3.91%下行至3.75%，環(huán)比從0.61%回落至0.22%。
技術(shù)性調(diào)整的通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)消退
過去一年，健康保險(xiǎn)價(jià)格的技術(shù)性調(diào)整，拉低了通脹讀數(shù)。今年10月份以前，BLS使用保險(xiǎn)公司留存收益的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行核算，因此會(huì)帶來兩個(gè)問題，一是數(shù)據(jù)滯后，比如去年10月至今年9月的健康保險(xiǎn)核算使用的是2021年的年度數(shù)據(jù)；二是特定年份會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)波動(dòng)大，比如2021年保險(xiǎn)公司賠付額明顯增加，留存收益比率相比2020年明顯回落，導(dǎo)致過去一年健康保險(xiǎn)價(jià)格大跌，技術(shù)性地拉低了CPI讀數(shù)。去年三季度，健康保險(xiǎn)對(duì)CPI同比的拉動(dòng)為0.26個(gè)百分點(diǎn)，去年四季度至今年三季度，拉動(dòng)依次為0.15、-0.04、-0.17、-0.30個(gè)百分點(diǎn)。
市場(chǎng)此前擔(dān)憂，今年10月開始的新一年度的健康保險(xiǎn)價(jià)格技術(shù)性調(diào)整，會(huì)再次抬升通脹讀數(shù)，進(jìn)而延緩去通脹進(jìn)程。但我們估算這一影響較小，并且是在未來一年內(nèi)逐步體現(xiàn)，而不是導(dǎo)致CPI讀數(shù)的即刻上行。從今年10月份開始，BLS開始改進(jìn)健康保險(xiǎn)的核算方法，一是將年度更新改為半年度更新以提高及時(shí)性，二是用兩年平均對(duì)指數(shù)進(jìn)行平滑處理以降低波動(dòng)。改進(jìn)之后，10月份健康保險(xiǎn)環(huán)比僅上漲1.1%，相比于2021年10月至2022年9月的均值2.1%、2022年10月至今年9月的均值-3.8%，價(jià)格波動(dòng)明顯下降。我們測(cè)算，從今年四季度至明年三季度，健康保險(xiǎn)對(duì)CPI同比的拖累將線性收窄至零，拉動(dòng)依次為-0.25、-0.14、0.04、0.05個(gè)百分點(diǎn)。
簡而言之，健康保險(xiǎn)價(jià)格的技術(shù)性調(diào)整，在2022年的通脹上行期間，機(jī)械性地拉高了通脹讀數(shù)，“火上澆油”；在今年去通脹過程中，也機(jī)械地拉低了通脹讀數(shù)，“錦上添花”。未來隨著核算方法改進(jìn)和疫情影響淡化，健康保險(xiǎn)對(duì)通脹的影響將明顯縮小。
通脹對(duì)貨幣政策的指引意義逐漸變化
10月份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，兩者從今年二季度以來的放緩進(jìn)程并未被逆轉(zhuǎn)，繼續(xù)印證在貨幣政策雙向風(fēng)險(xiǎn)逐漸超過單向風(fēng)險(xiǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎行事的合理性和必要性，維持美聯(lián)儲(chǔ)“higher”已解除、“l(fā)onger”開啟的判斷。對(duì)市場(chǎng)而言，通脹對(duì)貨幣政策的指引意義也在逐步變化，從是否加息的觸發(fā)指標(biāo)，變?yōu)榻迪⒋翱诘呐袛嘀笜?biāo)。
鮑威爾表示，將繼續(xù)保持限制性政策，直到確信通脹能可持續(xù)地下降到2%的目標(biāo)。我們判斷，這一通脹閾值可能是2.5%左右，出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)大致在明年年中。為避免通脹持續(xù)回落不斷推高實(shí)際政策利率，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸前景施加額外壓力，預(yù)計(jì)明年年中美聯(lián)儲(chǔ)或開始降息，有以下線索可參考：一是，自美聯(lián)儲(chǔ)在1996年內(nèi)部確定2%的通脹目標(biāo)以來，首次降息時(shí)，CPI同比和核心CPI同比讀數(shù)大致就是2.5%的水平；二是，近期聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)的側(cè)面印證。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)哈克表示，如果通脹進(jìn)入2.5%的范圍且還在繼續(xù)下降，將考慮是否應(yīng)該開始降息；亞特蘭特聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克也表示，可能支持維持當(dāng)前的利率水平約8-10個(gè)月，也對(duì)應(yīng)明年6至8月份這一時(shí)間段。
10月數(shù)據(jù)簡述，見正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹二次反彈風(fēng)險(xiǎn)，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)韌性超預(yù)期。
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