>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點評：如何理解外貿(mào)數(shù)據(jù)的兩個異動？-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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核心觀點：10月外貿(mào)數(shù)據(jù)兩大異動：一是出口大幅低于預(yù)期，我們認(rèn)為背后與當(dāng)下海外整體需求環(huán)境仍是生產(chǎn)+消費雙弱有關(guān)。往后看，若生產(chǎn)延續(xù)下行、消費繼續(xù)修復(fù)，對我國出口方向的影響可能還不明朗，但是我們提示下行風(fēng)險更大。主要是由于全球貨幣緊縮周期下，就業(yè)趨向放緩，疊加超額儲蓄持續(xù)消耗，居民消費的修復(fù)具備不確定性，同時生產(chǎn)端進(jìn)一步走弱可能帶來出口下行風(fēng)險。二是進(jìn)口超預(yù)期偏強(qiáng)，我們認(rèn)為背后或是兩個因素：1）大宗價的回升，2）電子產(chǎn)品出口帶動進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口。
一、如何理解外貿(mào)數(shù)據(jù)的兩個異動？
?。ㄒ唬┏A(yù)期1：美國制造業(yè)PMI見底反彈，為何出口大幅低于預(yù)期？
以美元計價，10月我國出口同比-6.4%，弱于彭博一致預(yù)期-3.5%，前值-6.2%；環(huán)比僅-8.1%，創(chuàng)過去20年同期新低。
在前期已經(jīng)觀察到美國制造業(yè)PMI于6月見底、且10月Markit制造業(yè)PMI進(jìn)一步回升到50的情況下，為何我國出口仍明顯偏弱？背后是當(dāng)下我國面臨的整體海外需求環(huán)境：生產(chǎn)、消費雙弱。
1、如何刻畫我國出口面臨的整體海外需求環(huán)境？
我們分別用海外主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比加權(quán)平均和零售銷售加權(quán)平均刻畫我國出口面臨的整體海外需求環(huán)境。生產(chǎn)端需求對應(yīng)我國中間品和資本品出口，消費端需求對應(yīng)我國消費品出口。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①生產(chǎn)端似乎還未見底。海外主要經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均值8月仍在下滑，與2016年中的底部基本持平。背后主要是非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（歐日）的拖累。②消費端雖然見底反彈，但整體仍偏低。海外主要經(jīng)濟(jì)體零售銷售指數(shù)同比均值僅略好于2012年歐債危機(jī)時期。背后主要是歐盟消費偏弱的拖累。
2、后續(xù)怎么看？
后續(xù)來看，若海外消費、生產(chǎn)延續(xù)當(dāng)下趨勢，則對出口的影響方向尚不明朗，取決于兩股力量對決。但我們提示下行風(fēng)險可能更大。全球貨幣緊縮周期下，就業(yè)趨向放緩，疊加超額儲蓄持續(xù)消耗，居民消費的修復(fù)具備不確定性，同時生產(chǎn)端進(jìn)一步走弱可能帶來出口下行風(fēng)險，特別是中間品（機(jī)電中間品仍在雙位數(shù)負(fù)增）出口。
?。ǘ┏A(yù)期2：我國10月PMI跌至線下，為何進(jìn)口大幅超預(yù)期？
10月我國進(jìn)口同比3%，大幅好于彭博一致預(yù)期-5%，前值-6.3%；環(huán)比-1.4%，創(chuàng)過去20年同期新高。
在前期已經(jīng)觀察到10月我國制造業(yè)PMI跌至榮枯線下49.5的情況下，為何我國進(jìn)口明顯偏強(qiáng)？進(jìn)口改善主要源自兩大類商品：一是油氣、鐵礦、銅礦等大宗，二是集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件等電子鏈商品。兩類商品進(jìn)口改善背后或有兩個因素：
一是大宗價格的回升。鐵礦砂及其精礦、原油、成品油等大宗進(jìn)口增速回升，主要是由于進(jìn)口價格增速的改善，10月進(jìn)口價格增速分別為鐵礦石及其精砂16.7%（前值2.5%）、原油-4.5%（前值-12.1%）、成品油-4.4%（前值-9.8%）。
二是電子產(chǎn)品出口帶動進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口改善。10月，進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口同比-7.4%，較前值大幅收窄6.5個百分點，同期，以進(jìn)料加工貿(mào)易方式出口較多的電子產(chǎn)品（電腦+手機(jī)+集成電路）出口同比增速有所回升，特別是手機(jī)，10月出口同比21.8%，前值-7.1%。
二、進(jìn)出口分項數(shù)據(jù)
?。ㄒ唬┏隹冢?、出口走勢：超預(yù)期走弱，環(huán)比創(chuàng)過去20年同期新低。2、出口區(qū)域：對美出口降幅收窄，對歐日韓出口進(jìn)一步下滑。3、出口商品：勞密、機(jī)電中間品出口進(jìn)一步下滑，手機(jī)出口增速大幅回升轉(zhuǎn)正。
?。ǘ┻M(jìn)口：1、進(jìn)口走勢：超預(yù)期大幅回升，環(huán)比創(chuàng)過去20年同期新高。2、進(jìn)口區(qū)域：自東盟、拉美進(jìn)口大幅改善。3、進(jìn)口商品：化工與賤金屬、集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件進(jìn)口大幅改善。
?。ㄈ┵Q(mào)易順差：貿(mào)易順差同比大幅回落。人民幣計價貿(mào)易順差同比降至28.3%，前值0.03%。
風(fēng)險提示：美國消費韌性超預(yù)期，歐盟需求修復(fù)超預(yù)期
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