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經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好、中美關(guān)系企穩(wěn)、美債利率下行，積極因素持續(xù)顯現(xiàn)，我們維持市場(chǎng)積極看法，看好年內(nèi)反彈行情。風(fēng)格上中小成長占優(yōu)，關(guān)注三條投資主線：受益美債利率下行——恒生科技；中美氣候談判重啟，“雙碳”政策再出發(fā)——甲烷減排、新能源、油氣開采、油服；產(chǎn)業(yè)政策催化主題行情：華為鏈、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、券商。
　　積極因素持續(xù)顯現(xiàn)，反彈窗口進(jìn)一步開啟。
　?、俸Ｍ鈾C(jī)構(gòu)上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，Q3數(shù)據(jù)企穩(wěn)&財(cái)政發(fā)力背景下市場(chǎng)對(duì)未來6-12個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)。過去兩個(gè)月海外機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國23&24年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)：23年預(yù)測(cè)5.0%→5.12%，24年4.46%→4.55%。年內(nèi)增發(fā)國債使得市場(chǎng)逐漸扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，對(duì)今年實(shí)現(xiàn)5%的增長目標(biāo)信心加強(qiáng)，結(jié)合此前幾輪財(cái)政發(fā)力的持續(xù)性，市場(chǎng)對(duì)明年的增長目標(biāo)預(yù)期積極。
　　②中美關(guān)系止跌企穩(wěn)，11月15日至16日，APEC峰會(huì)將在美國舊金山召開，中國外交部發(fā)言人汪文斌11月1日就此指出，中美雙方都同意朝著實(shí)現(xiàn)舊金山元首會(huì)晤共同努力。歷史上看，中美兩國元首會(huì)晤對(duì)外資是明確的積極信號(hào)，之后短期內(nèi)外資通常會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模流入。若11月APEC峰會(huì)中美兩國元首順利會(huì)晤，過去三個(gè)月外資流出壓力有望緩解（8-10月外資凈流出1719億元）。
　?、勖缆?lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿，非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美債利率大幅下行，海外風(fēng)險(xiǎn)緩解。11月FOMC議息會(huì)議整體態(tài)度偏鴿。美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加15萬人，為6月以來最小增幅，不及市場(chǎng)預(yù)期的18萬人。非農(nóng)就業(yè)報(bào)告強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)已完成加息預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)出來后10年期美債收益率快速回落，最終自4.65%降至4.57%；美元指數(shù)小幅回落至105。聯(lián)邦基金期貨價(jià)格顯示，到明年1月美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性下降至不到20%，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息預(yù)期提前至明年6月。美債收益率下行有望提振全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。
　　配置：底部反彈中小成長占優(yōu)，關(guān)注恒生科技、雙碳、華為鏈、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。
　　風(fēng)格上中小成長占優(yōu)：①歷史經(jīng)驗(yàn)看，小盤成長在市場(chǎng)觸底后三個(gè)月反彈幅度更大；②今年以來公募收益率差極窄，年底博弈加劇，機(jī)構(gòu)重倉股短期或難收獲超額收益。
　　港股：看好恒生科技。借鑒上輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，19/8-20/3累計(jì)降息5次，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從2.5%下調(diào)至0.25%，期間美債利率大幅下行，從前期高點(diǎn)3.2%跌至0.6%，而恒生科技受益大幅上漲22%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，低估值（當(dāng)前PE 22.5倍，過去3年1.9%分位）、高增長（wind一致預(yù)期全年凈利潤增速30%）的恒生科技有望開啟新一輪上行。
　　雙碳：11月3日生態(tài)環(huán)境部宣布，中國氣候變化事務(wù)特使解振華將于11月4日至7日與美國總統(tǒng)氣候問題特使克里在美國加利福尼亞州進(jìn)行會(huì)談。在中美關(guān)系止跌企穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)期，氣候談判無疑是重要抓手，而“雙碳”政策或是中美氣候合作的關(guān)鍵，結(jié)合7/11深改委審議通過3個(gè)文件，關(guān)注甲烷減排、新能源（光伏、風(fēng)能、儲(chǔ)能），油氣開采、油服、智能電網(wǎng)等。
　　產(chǎn)業(yè)政策催化主題行情，關(guān)注華為鏈（國產(chǎn)替代提速）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)（政策持續(xù)加碼）、券商（證監(jiān)會(huì)連續(xù)釋放政策利好，頭部券商有望受益）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來；相關(guān)公司不作為投資建議。