>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】10月全球資產(chǎn)十大主線：美股七巨頭在標(biāo)普500中市值占比處于歷史最高水平-231103
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2023/11/5 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜 |
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事項(xiàng)
10月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（0.46%）> 0%>人民幣（-0.25%）>全球債券（-1.20%）>全球股票（-2.99%）>大宗商品（-5.36%）。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、貨幣市場(chǎng)基金從隔夜逆回購(gòu)轉(zhuǎn)向短期國(guó)債。截至10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)下降到1.14萬(wàn)億美元，同時(shí)美國(guó)財(cái)政部存款賬戶金額上升到0.83萬(wàn)億美元，結(jié)合貨幣市場(chǎng)基金上升到5.63萬(wàn)億美元，背后的邏輯可能是債券市場(chǎng)動(dòng)蕩推動(dòng)投資者涌向貨幣市場(chǎng)基金，而由于T-Bill/OIS利差已經(jīng)轉(zhuǎn)正，貨幣市場(chǎng)基金有動(dòng)力從隔夜逆回購(gòu)轉(zhuǎn)向短期國(guó)債，使得美國(guó)財(cái)政部存款上升，從而緩解短債發(fā)行對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。
2、美股七巨頭在標(biāo)普500中市值占比處于歷史最高水平。截至10月31日，“美股七巨頭”占標(biāo)普500指數(shù)總市值的26.3%，高于2021年11月的26.2%，顯示美股市值集中度處于歷史最高水平。
3、美國(guó)長(zhǎng)債ETF的隱含波動(dòng)率超過(guò)標(biāo)普500ETF。截至2023年10月31日，iShares 20+國(guó)債ETF的3個(gè)月隱含波動(dòng)率比SPDR標(biāo)普500 ETF高出4.1個(gè)百分點(diǎn)以上，兩者差值創(chuàng)2005年以來(lái)的記錄，顯示美國(guó)長(zhǎng)債波動(dòng)率加大。
4、美債收益率曲線預(yù)計(jì)將變陡峭。根據(jù)2023年10月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，75%的基金經(jīng)理預(yù)期美債收益率曲線在未來(lái)12個(gè)月將變陡峭；與此同時(shí)，56%的基金經(jīng)理預(yù)期美債長(zhǎng)端收益率在未來(lái)12個(gè)月下行，這一比例創(chuàng)過(guò)去20年來(lái)的記錄。
5、標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)明顯跑輸標(biāo)普500。標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)是標(biāo)普500指數(shù)中回購(gòu)力度最大的100只股票，一般認(rèn)為股票回購(gòu)有利于股價(jià)表現(xiàn)，因?yàn)楣善被刭?gòu)可能向市場(chǎng)傳遞價(jià)格低估、現(xiàn)金充裕等信號(hào)。2000~2022年，標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)僅有4年跑輸標(biāo)普500指數(shù)，而今年截至10月底，標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)已經(jīng)落后于標(biāo)普500指數(shù)10.11個(gè)百分點(diǎn)。此外，我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)上半年的回購(gòu)強(qiáng)度與當(dāng)年標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)相比標(biāo)普500的超額收益存在一定的正相關(guān)性，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.46。因此，標(biāo)普500回購(gòu)指數(shù)明顯跑輸標(biāo)普500指數(shù)或與上半年回購(gòu)強(qiáng)度明顯較低有關(guān)。
6、LME銅現(xiàn)貨貼水創(chuàng)過(guò)去20年來(lái)記錄。截至2023年10月31日，LME銅現(xiàn)貨貼水為-81.5美元/噸，即LME銅現(xiàn)貨價(jià)相比LME3個(gè)月銅合約價(jià)低81.5美元/噸，此外LME3個(gè)月銅合約相比LME15個(gè)月銅合約價(jià)低約219美元/噸。LME銅現(xiàn)貨貼水創(chuàng)記錄反映出當(dāng)前市場(chǎng)銅供給過(guò)多、經(jīng)濟(jì)需求不足的現(xiàn)狀。
7、美元與石油價(jià)格從負(fù)相關(guān)轉(zhuǎn)為正相關(guān)。2016到2021年間，美元與石油價(jià)格之間的相關(guān)性是負(fù)的，這意味著石油價(jià)格上漲與美元貶值相關(guān)，反之亦然。然而，這種趨勢(shì)在過(guò)去幾年發(fā)生了顯著變化，從2021年到2023年間，美元走強(qiáng)往往伴隨著石油價(jià)格上漲?？赡艿脑虬〞簳r(shí)性因素以及結(jié)構(gòu)性因素：1）暫時(shí)性因素是指大宗商品價(jià)格上漲以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策令資金流向美元等避險(xiǎn)貨幣；2）結(jié)構(gòu)性因素是指美國(guó)崛起成為能源凈出口國(guó)，令美元的表現(xiàn)更像是“大宗商品貨幣”。
8、沙特全指與原油價(jià)格走勢(shì)背離。從歷史走勢(shì)看，沙特全股指數(shù)、加拿大S&P/TSX綜合指數(shù)等能源出口國(guó)的股市與油價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)。但是2023年7月以來(lái)，以石油企業(yè)為主的股市（沙特、加拿大）沒(méi)有受到油價(jià)上漲的推動(dòng)，下半年以來(lái)一直出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，可能反映市場(chǎng)對(duì)全球能源需求下滑的擔(dān)憂。
9、黃金價(jià)格與TIPS利率走勢(shì)背離拉大。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金價(jià)格與TIPS存在非常穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)性，2006~2021年間兩者間的相關(guān)系數(shù)為-0.93，因?yàn)槊涝獙?shí)際利率是持有無(wú)息資產(chǎn)黃金的機(jī)會(huì)成本。但是自2022年2月俄烏沖突以來(lái)，黃金價(jià)格與TIPS的走勢(shì)發(fā)生了明顯偏離?？赡艿慕忉尠?，1）俄烏沖突后出于儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的考慮，全球央行黃金購(gòu)買(mǎi)量在2022年創(chuàng)紀(jì)錄；2）美債長(zhǎng)端利率迅速上行的背景下，TIPS隱含的盈虧平衡通脹預(yù)期維持穩(wěn)定，導(dǎo)致TIPS利率上行過(guò)快。
10、人民幣匯率同比變化與中美利差由正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān)。人民幣匯率同比變化與中美利差存在明顯的正相關(guān)性，2021年以來(lái)人民幣匯率同比變化和10年期中美利差的散點(diǎn)圖顯示兩者的R^2為0.89。但從2023年8月底以來(lái)，人民幣匯率同比變化與中美利差關(guān)系由正相關(guān)性變?yōu)樨?fù)相關(guān)性，或與央行通過(guò)官方中間價(jià)穩(wěn)定人民幣匯率有關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，俄烏沖突持續(xù)擴(kuò)大，巴以沖突加劇。
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