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本輪庫存周期底部已現(xiàn)，8、9月庫存同比持續(xù)回升。按照統(tǒng)計局口徑下的產(chǎn)成品存貨同比，最近兩個月內(nèi)開始補庫的行業(yè)主要集中于周期（化工、石化、有色、鋼鐵）、制造（通用設備、汽車、電子設備）、消費（紡織、食飲）。而中觀景氣度來看，各行業(yè)后續(xù)補庫力度強弱差異較大。
　　制造業(yè)：看好景氣度回升的通用設備、汽車、消費電子。
　　前期報告《本輪庫存研究中的五大爭議問題》指出過去十年補庫主要動力已經(jīng)由地產(chǎn)鏈轉向制造業(yè)。當前位置來看，庫存偏低且過去兩個月庫存同比回升的制造業(yè)中，看好內(nèi)外需顯著改善的通用設備、汽車，以及新機型拉動下有望延續(xù)底部復蘇的消費電子。
　?、偻ㄓ迷O備：叉車內(nèi)外需均顯著回暖，機床產(chǎn)銷大幅改善，四季度低基數(shù)下有望延續(xù)高增，看好后續(xù)補庫力度。
　?、谄嚕簝?nèi)外需回暖，8月以來銷售持續(xù)改善，“金九銀十”旺季景氣度穩(wěn)中向好，看好補庫行情。
　?、巯M電子：新機型密集上市拉動需求，消費電子底部確認，出貨量同比改善，內(nèi)外需回暖帶動補庫。
　　消費：看好銷售改善的紡服、食飲，但必選消費補庫彈性相對有限。
　　消費復蘇是慢變量，目前消費內(nèi)部庫存同比回升的板塊不多，建議關注銷售數(shù)據(jù)改善的紡服、食飲，但作為必選消費，補庫彈性相對有限。地產(chǎn)后周期的家電、家具等板塊受地產(chǎn)疲弱影響，補庫動力不強。
　?、偌彿毫闶弁h(huán)比改善顯著，出口拐點顯現(xiàn)，內(nèi)外需共振回暖支撐補庫。
　?、谑筹嫞毫闶刍嘏珒r格走弱，作為必選消費彈性有限，補庫力度相對較弱。
　?、鄣禺a(chǎn)后周期：受地產(chǎn)拖累，中美家電、家具銷售均走弱，短期補庫動力不強。
　　周期資源品：需求掣肘，看好石化、化肥，關注政策發(fā)力工業(yè)金屬預期好轉。
　　目前周期資源品庫存普遍已處底部，結構上受供給約束的石油化工，以及受益糧價預期向好的化肥相對彈性較大。
　　化纖、橡膠塑料、鋼鐵、有色等板塊受需求偏弱影響，補庫力度相對有限，后續(xù)需重點跟蹤政策發(fā)力成效及基本面需求改善。10月20日至24日十四屆人大常委會第六次會議通過了《關于批準國務院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決議》，中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理，預計赤字率由3%提高到3.8%左右。寬財政有望拉動上游需求，帶動銅、鋁、鋼鐵、化纖等資源品補庫，后續(xù)需重點跟蹤政策成效及需求改善情況。
　?、偈篛PEC維持減產(chǎn)計劃，IEA上調年內(nèi)原油需求，緊供需格局未扭轉；地緣政治沖突下原油溢價水平提升，油價或維持高位運行。
　?、诨A化工：內(nèi)外需均偏弱，主要化工品補庫彈性不強，化肥有望受益糧價預期向好。
　?、塾猩焊呃蕢褐乒I(yè)金屬，需求偏弱限制補庫。政策發(fā)力有望改善預期，短期銅鋁價格或將走強，關注后續(xù)配套措施及下游需求變化。
　?、茕撹F：地產(chǎn)需求疲弱限制鋼鐵補庫，成本壓力下部分鋼企計劃減產(chǎn)。短期鋼價受政策催化上行，后續(xù)關注政策成效。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。