>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】10月歐央行會(huì)議點(diǎn)評(píng)：等待12月會(huì)議的進(jìn)一步指引，短期關(guān)注點(diǎn)由利率轉(zhuǎn)向縮表-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點(diǎn)：短期來看，對(duì)于歐元兌美元走勢(shì)主要關(guān)注兩點(diǎn)：一是PEPP再投資是否會(huì)提前縮減，若是，可能驅(qū)動(dòng)意德利差走闊，歐元承壓。展望：本次會(huì)議未討論縮表，需關(guān)注12月會(huì)議是否更多相關(guān)信息。二是歐美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱，歐弱美強(qiáng)驅(qū)動(dòng)德美利差收窄，歐元受抑。展望：雖然預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)三季度的再加速現(xiàn)象可能是“曇花一現(xiàn)”，后續(xù)增長(zhǎng)放緩仍是大趨勢(shì)，但歐元區(qū)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍可能拉大歐美經(jīng)濟(jì)差，給歐元帶來壓力。
一、10月歐央行會(huì)議主要內(nèi)容：加息如期暫停，未就縮表進(jìn)行討論
1、政策決議：如期暫停加息，維持三大關(guān)鍵利率不變。歐央行10月會(huì)議維持主要再融資利率、隔夜貸款利率、存款便利利率分別為4.5%、4.75%、4%不變。
2、貨幣政策聲明：強(qiáng)調(diào)以往的加息操作對(duì)抑制需求的作用越發(fā)凸顯，有助于降低通脹，與“認(rèn)為關(guān)鍵利率已經(jīng)達(dá)到了在足夠長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持就將為通脹及時(shí)回到目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)的水平”的前瞻指引呼應(yīng)，暗示利率水平已經(jīng)足夠緊縮，加息周期已結(jié)束。
3、新聞發(fā)布會(huì)：對(duì)于市場(chǎng)更關(guān)心的縮表進(jìn)程、最低準(zhǔn)備金率調(diào)整以及降息，沒有增量信息。拉加德表示本次會(huì)議根本沒有討論縮表和最低準(zhǔn)備金率。關(guān)于降息，拉加德表示“利率維持足夠長(zhǎng)時(shí)間”的“足夠長(zhǎng)”取決于數(shù)據(jù)，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴，并重申現(xiàn)在討論降息為時(shí)過早。
二、歐元兌美元走勢(shì)短期關(guān)注點(diǎn)在哪？
（一）從利差角度看EUR/USD：重點(diǎn)是意-德、德-美利差
從利差角度出發(fā)，歐元兌美元走勢(shì)主要與兩個(gè)指標(biāo)高度相關(guān)：一是反映歐元區(qū)內(nèi)部“碎片化”程度的意德利差，意德利差走闊，意味著歐元區(qū)內(nèi)部分化加劇，意大利等尾部國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，利空歐元；二是反映歐美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱、貨幣政策分化情況的德美利差，歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)或者貨幣政策更鷹，一般會(huì)驅(qū)動(dòng)德美利差走闊，利好歐元。
?。ǘ┮獾?、德美利差的主要影響因素是什么？1、意德利差：近期關(guān)注點(diǎn)在歐央行何時(shí)開始縮減PEPP
?、倩具壿嫞簹W央行在PEPP的債券到期后可以靈活選擇再投資于哪國國債。在該靈活性機(jī)制設(shè)計(jì)下，歐央行將再投資從德法轉(zhuǎn)向債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高的意大利、西班牙。因此，若PEPP下再投資縮減，意大利等尾部國家債券首當(dāng)其沖，或推升意德國債利差。
?、诋?dāng)下情況：雖然本次政策決議仍維持“PEPP再投資將至少持續(xù)到明年底”的表述不變，但目前市場(chǎng)上存在的一種觀點(diǎn)是，歐央行將在明年開啟降息前停止PEPP再投資，否則降息可能與PEPP縮減同時(shí)發(fā)生，會(huì)造成與市場(chǎng)溝通的混亂。從彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查來看，10月調(diào)查中，認(rèn)為ECB將提前縮減PEPP再投資的受訪者比例由9月調(diào)查的39%（11/28人）升至43%（15/35人）。
?、畚磥碚雇罕敬螘?huì)議，歐央行沒有給出任何關(guān)于縮表計(jì)劃的進(jìn)一步指引。提示關(guān)注12月會(huì)議有關(guān)PEPP的表述，如果PEPP縮減超預(yù)期提前，可能導(dǎo)致意德利差走闊，給歐元帶來下行壓力。
2、德美利差：近期關(guān)注點(diǎn)在歐美經(jīng)濟(jì)差。歐元區(qū)下行風(fēng)險(xiǎn)或使歐元承壓。
①基本邏輯：目前來看，對(duì)于貨幣政策，市場(chǎng)已經(jīng)形成了基本共識(shí)——年內(nèi)歐美加息暫止，因此短期而言，主要矛盾可能不是歐美的貨幣政策（預(yù)期）差異，而是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異。
②未來展望：雖然預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)三季度的再加速現(xiàn)象可能是“曇花一現(xiàn)”，后續(xù)增長(zhǎng)放緩仍是大趨勢(shì)（詳見《曇花一現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)再加速》），但歐元區(qū)的下行風(fēng)險(xiǎn)仍可能拉大歐美經(jīng)濟(jì)差，給歐元帶來壓力。一是，9、10兩個(gè)月歐元區(qū)制造業(yè)PMI再度下行，制造業(yè)拖累可能進(jìn)一步加劇,同時(shí)服務(wù)業(yè)PMI也再度轉(zhuǎn)跌至47.8（9月為48.7），服務(wù)業(yè)收縮加??；二是家庭和非金融企業(yè)信貸脈沖大幅降至金融危機(jī)以來最低，反映貨幣政策緊縮的影響，指向私人需求（家庭消費(fèi)、企業(yè)投資）有進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)；三是參考彭博GDPNowcast模型預(yù)測(cè)，9月以來發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上驅(qū)動(dòng)預(yù)測(cè)值下修，截至10月24日，模型預(yù)測(cè)三季度歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比為-0.1%，目前彭博一致預(yù)期是0%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期
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