>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟觀察】海外周報第24期：美債流動性水平近期有所惡化-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點
核心結(jié)論：國債流動性通常是指將國債快速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的成本，可以通過買賣價差、市場深度、價格沖擊等指標(biāo)衡量。從買賣價差、市場深度和價格沖擊三個角度看，當(dāng)前美債流動性水平高于2023年3月的低點，但是明顯低于兩年前的水平，顯示美債市場流動性一直沒有恢復(fù)。美債市場的流動性與波動性存在明顯的負(fù)相關(guān)性，因為波動性增加將導(dǎo)致做市商擴大買賣價差，同時減少在給定價格的市場深度以控制持倉風(fēng)險。截至10月20日，美債波動性指數(shù)以及彭博政府證券流動性指數(shù)相比9月底明顯抬升，顯示近期美國國債市場波動性增加，流動性水平有所惡化。
國債市場流動性衡量標(biāo)準(zhǔn)
流動性通常是指將資產(chǎn)快速轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的成本，可以通過多種方式衡量，包括買賣價差、市場深度、價格沖擊以及市場透明度等。從買賣價差、市場深度和價格沖擊三個角度看，當(dāng)前美債流動性水平高于2023年3月的低點，但是明顯低于兩年前的水平，顯示美債市場流動性一直沒有恢復(fù)。
買賣價差，即證券的最低要價與最高買入價之間的差額，是最流行的流動性衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。買賣價差越窄，市場流動性越好；買賣價差越寬，市場流動性越差。債券市場中的買賣價差隨著債券類型和期限而有所不同。2023年3月，硅谷銀行和Signature Bank倒閉后，美債買賣價差突然擴大，顯示流動性減少。截至2023年9月底，美債買賣價差相比2023年3月明顯回落，但仍高于兩年前的水平。
市場流動性的另一個度量工具是市場深度，市場深度指經(jīng)紀(jì)自營商在每一個買價和每一賣價上愿意買或賣的證券數(shù)量。市場深度對機構(gòu)投資者極其重要。機構(gòu)投資者通常的單筆成交量甚至高達(dá)10億美元，他們有時需要在市場非常波動的時機買入或賣出證券，因此更依賴市場深度來完成交易。截至2023年9月底，美債市場深度都回到了一年前的水平，但仍然明顯低于2021年9月的市場深度。
價格影響是度量債市流動性的第三個指標(biāo)，即債券凈訂單量對價格的估計影響，而較高的價格影響表明流動性減少。2023年3月，兩年期國債的價格影響大幅上升，約為2020年3月峰值的兩倍，然后在一個月左右的時間內(nèi)恢復(fù)到與前一年相當(dāng)?shù)乃?。截?月底，盡管價格影響相比2020年3月的水平回落，但是仍然高于兩年前的水平。
美債流動性與美債波動性
2023年3月，硅谷銀行和Signature Bank的倒閉增加了經(jīng)濟前景和利率預(yù)期路徑的不確定性，使得利率波動性急劇增加，其中兩年期票據(jù)波動性達(dá)到2020年3月的兩倍多。美債市場波動性增加導(dǎo)致做市商擴大買賣價差，同時減少在任何給定價格的市場深度，以控制持倉風(fēng)險，使得波動性和流動性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)Michael Fleming（2023），2023年3月的觀察結(jié)果與歷史關(guān)系相符，兩者均存在明顯的負(fù)相關(guān)性。
截至2023年10月20日，美債波動性指數(shù)為135.45，相比9月底增加了19.5%，顯示出美債市場波動性明顯增加。與此同時，彭博政府證券流動性指數(shù)為2.61%，相比9月底上行0.51個百分點，顯示國債市場流動性水平惡化?？傮w來看，無論是美債波動性指數(shù)還是流動性指數(shù)，均低于2023年3月的峰值，但也均明顯高于兩年前的水平，說明美債市場的流動性及波動性在過去兩年沒有恢復(fù)。
風(fēng)險提示：
美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，國債市場波動性超預(yù)期。
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