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9月經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)：關(guān)于超預(yù)期的五個(gè)問(wèn)題
　?。ㄒ唬楹纬A(yù)期？消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)到94.8%
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，三季度，GDP增長(zhǎng)4.9%，其中最終消費(fèi)拉動(dòng)4.6%，資本形成總額拉動(dòng)1.1個(gè)百分點(diǎn)，貨物和服務(wù)凈出口拉動(dòng)-0.8%。三季度經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期主因是消費(fèi)。4.6%的拉動(dòng)，與居民消費(fèi)三季度10.9%的增長(zhǎng)相匹配。
　?。ǘ楹尉用裣M(fèi)強(qiáng)于社零？
　　三季度，居民消費(fèi)增速為10.9%，高于社零的4.1%。居民消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于社零，或來(lái)自?xún)蓚€(gè)原因。一是居民消費(fèi)增速受服務(wù)帶動(dòng)較大。從八大分項(xiàng)來(lái)看，交通和通信、教育文化和娛樂(lè)、醫(yī)療保健、其他用品及服務(wù)這四大領(lǐng)域增速均超過(guò)10%。二是社零中受非居民部分的拖累或較大。從居民消費(fèi)的商品項(xiàng)來(lái)看，如食品煙酒、衣著、生活用品及服務(wù)，增速均好于社零。
　?。ㄈ楹尉用袷杖霃?qiáng)于名義GDP？
　　三季度，名義GDP增速僅為3.5%，低于實(shí)際增速。但居民人均可支配收入名義同比達(dá)到5.9%。差異的背后，與PPI及服務(wù)業(yè)兩大因素有關(guān)。
　?。ㄋ模楹挝飪r(jià)回升，名義GDP依然較低？
　　三季度，實(shí)際GDP 4.9%，超市場(chǎng)預(yù)期。但名義GDP同比僅為3.5%。
　　走勢(shì)出現(xiàn)背離的是第三產(chǎn)業(yè)，三季度，第三產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)降為0.4%，前值為1.3%，但核心CPI、CPI服務(wù)同比有所回升?；蛞馕吨谌a(chǎn)業(yè)中，存在個(gè)別行業(yè)，平減指數(shù)回落幅度較多，但對(duì)CPI拖累幅度不大。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2021年三季度出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的情形，CPI服務(wù)同比回升，但第三產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)回落，彼時(shí)房地產(chǎn)業(yè)是主要的影響因素，2021年三季度房地產(chǎn)業(yè)的平減指數(shù)大幅回落至0.4%，低于前值1.9%。
　?。ㄎ澹┊a(chǎn)能利用率緣何回升？
　　三季度，盡管工增增速略低于二季度（受基數(shù)影響），但產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯回升，從2季度的74.8%回升至三季度的75.8%。
　　從制造業(yè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看，回升的行業(yè)來(lái)自食品制造、汽車(chē)制造、電子設(shè)備、電氣機(jī)械、化學(xué)纖維。相對(duì)而言，與地產(chǎn)投資相關(guān)的行業(yè)，如非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉等行業(yè)的產(chǎn)能利用率變化不大。
　　后續(xù)怎么看？
　　第一，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)較為容易。年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的必要性大幅降低。
　　第二，考慮到超預(yù)期主要來(lái)自居民消費(fèi)。后續(xù)居民消費(fèi)能否保持目前的增速較為關(guān)鍵。從就業(yè)數(shù)據(jù)看，一個(gè)隱憂(yōu)是農(nóng)民工9月失業(yè)率在上行，農(nóng)民工三季度收入增速僅為3.2%，消費(fèi)的持續(xù)性有待觀(guān)察。從M1的情況來(lái)看，三季度超預(yù)期的消費(fèi)或尚未帶來(lái)企業(yè)信心的強(qiáng)修復(fù)。
　　第三，考慮到消費(fèi)之外的其他需求依然偏弱。若明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)訴求依然在5%，或許在消費(fèi)之外有所發(fā)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房?jī)r(jià)下跌。巴以沖突加劇。