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事項(xiàng)
　　9月CPI同比零增長(zhǎng)，預(yù)期0.2%，前值0.1%；核心CPI同比0.8%，前值0.8%；PPI同比-2.5%，預(yù)期-3%，前值-2.4%。
　　主要觀點(diǎn)
　　從物價(jià)看經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)角度
　　從兩個(gè)視角來(lái)看，物價(jià)走勢(shì)直觀地反映出，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度整體較弱，三季度以來(lái)向上彈性不足。
　　一是，從消費(fèi)價(jià)格視角，去掉出行鏈的影響后，今年以來(lái)核心通脹持續(xù)下行，三季度略有回升，但仍處于2016年以來(lái)的低位。今年以來(lái)，核心CPI同比能維持在0.7%附近，主要得益于以出行鏈條為主的居民服務(wù)消費(fèi)的釋放，從二季度開(kāi)始，以旅游、住宿和機(jī)票、餐飲為代表的出行鏈相關(guān)價(jià)格持續(xù)超季節(jié)性上漲。如果去掉出行鏈漲價(jià)的影響，核心CPI同比從年初的0.5%滑落至6月的0%，三季度僅修復(fù)至0.2%；再去掉房租價(jià)格的拖累，核心CPI同比從年初的1%滑落至6月的0.1%，三季度僅修復(fù)至0.3%。
　　二是，從工業(yè)品價(jià)格視角，三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)定價(jià)的PPI行業(yè)價(jià)格修復(fù)程度明顯低于國(guó)外定價(jià)的PPI行業(yè)。將六大PPI行業(yè)鏈條分為國(guó)內(nèi)定價(jià)（煤炭、黑色和消費(fèi)品行業(yè)）和國(guó)外（原油、有色和出口導(dǎo)向行業(yè)）定價(jià)兩類，6月PPI見(jiàn)底以來(lái)，國(guó)外定價(jià)的PPI行業(yè)價(jià)格跌幅從7.3%收窄至2.2%，而國(guó)內(nèi)定價(jià)的PPI行業(yè)價(jià)格跌幅僅從4.8%收窄至2.7%。
　　四季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)訴求有望明顯提升
　　三季度以來(lái)，在政府支出加快、居民服務(wù)消費(fèi)釋放、企業(yè)去庫(kù)趨緩的影響下，從兩年平均角度看，三季度經(jīng)濟(jì)好于二季度。疊加價(jià)格見(jiàn)底回升，居民部門的實(shí)際收入和名義收入、企業(yè)部門盈利的量和價(jià)觸底修復(fù)，但上行力度依然不強(qiáng)。此外，我們周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)捕捉到，從9月初至今，經(jīng)濟(jì)或有小幅回落跡象。華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)從9月初的8.2%回落至當(dāng)下的5%。
　　不管是從今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)銜接、地產(chǎn)出清對(duì)經(jīng)濟(jì)影響邊界的內(nèi)部視角看，還是從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)競(jìng)速、中美博弈的外部視角來(lái)看，我們認(rèn)為，四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求有望明顯提升，并且大概率將延續(xù)至明年。但M1同比仍在繼續(xù)走低，信用擴(kuò)張受阻，體現(xiàn)出企業(yè)和居民部門的預(yù)期依然較弱。在此背景下，破局之法，或只能依賴于財(cái)政政策發(fā)力，加大政府債務(wù)置換力度和準(zhǔn)財(cái)政的支出強(qiáng)度，以開(kāi)啟信用循環(huán)，貨幣政策也將予以配合。在抓手上，我們提示，重點(diǎn)關(guān)注城中村改造。
　　9月通脹數(shù)據(jù)簡(jiǎn)述
　　CPI同比零增長(zhǎng)，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%；核心CPI同比和服務(wù)CPI同比分別錄得0.8%、1.3%，均持平于上月。三季度，我國(guó)CPI同比均值-0.1%，歷史上看，只有三段時(shí)期低于該值，分別是1998-99年、2002年、2009年。此外，相比于疫情前，核心CPI和服務(wù)價(jià)格同比依然較低，2019年兩者的中樞分別為1.6%、1.7%，2016-2019年是1.8%、2.3%。CPI環(huán)比上漲0.2%，食品中的鮮菜和雞蛋、能源中的汽油、核心CPI中的衣著和教育等價(jià)格季節(jié)性上漲是主要拉動(dòng)因素。
　　受國(guó)際大宗品價(jià)格傳導(dǎo)、國(guó)內(nèi)部分工業(yè)品行業(yè)需求逐步改善、去年同期高基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)消退的影響，PPI同比降幅繼續(xù)收窄。PPI環(huán)比0.4%，自2022年5月以來(lái)最大漲幅。公布環(huán)比數(shù)據(jù)的30個(gè)行業(yè)中，價(jià)格上漲的，從14個(gè)繼續(xù)升至15個(gè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)形勢(shì)以及海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性。