久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項
　　2023年9月，新增社融4.12萬億（前值3.12萬億元），新增人民幣貸款2.31萬億（前值1.36萬億元）。社融存量同比增長9%（前值9%），M2同比增長10.3%（前值10.6%），M1同比增長2.1%（前值2.2%）。
　　核心觀點
　　1、房地產政策放松+存量房貸置換等政策短期似乎緩解了居民提前還款的意愿，但當下居民消費投資意愿或仍缺乏向上的彈性。
　　2、企業(yè)本輪重點不是觀察貸款同比，而是資產端資金能否活化。后續(xù)需要觀察M1同比能否逆勢向上（當下的M1同比連續(xù)五個月向下，企業(yè)預期仍弱）
　　3、居民企業(yè)預期仍弱的背后對應我國在全球視角下較高的實際利率和較低的名義利率。高實際利率意味著當下對內投資擴張激勵不夠，政策當局仍有降成本擴信用的必要；但低名義利率意味著對外資產吸引力偏弱，每一次靠名義利率調降來降成本都會客觀造成匯率層面的短期壓力。貨幣政策存在艱難的平衡。
　　4、改善高實際利率和低名義利率需要擴信用和降成本手段合力。時點選擇層面，可能要先通過穩(wěn)增長政策來擴信用，等擴信用有些雛形之后，再打開匯率彈性，這樣隨著長期經濟預期轉好的情境下，匯率過度調整的概率則相對較低。
　　5、資產配置層面，股票短期預計在政策和基本面之間相互博弈，后續(xù)靜待擴信用政策發(fā)力。債券在季度級別視角利率下行或是大趨勢，但是短期而言匯率干擾下銀行間利率易緊難松，靜待匯率彈性打開釋放銀行間利率的下行空間。
　　9月金融數據反映的三部門情況：負債壓力緩解，資產端預期仍弱
　　1、居民層面，提前還貸意愿似有下降，但是預期改善仍需時間。
　?、俅媪糠抠J置換對應居民房貸利息負擔下行大約17%。
　?、谔崆斑€款意愿有所緩解，與房貸相關的居民中長期消費貸款7月8月較16~21均值少增約9000億，9月僅少增約1000億。
　?、弁顿Y消費預期仍弱。存款同比與貸款同比剪刀差仍處歷史高位，對應居民的投資消費意愿當下或仍不具備向上的彈性
　　2、企業(yè)層面，負債端不是問題，重要的是資產端資金活化
　?、倨髽I(yè)當下困境：企業(yè)中長期融資（企業(yè)中長期貸款+信托+委貸）同比處于2008年5月以來的51%分位數，而M1同比僅出于2008年5月以來的4%分位數。
　?、诤罄m(xù)企業(yè)觀察：M1同比抬升是企業(yè)預期改善的同步觀察指標。（詳見《企業(yè)補庫可能需要一點耐心》）。過去五個月M1同比持續(xù)回落，對應企業(yè)投資補庫意愿當下也不具備向上的彈性。
　　3、政府層面：財政凈支出≈政府債增量-財政存款的變化量。結合公式判斷，三季度財政發(fā)力加碼，展望四季度，財政或仍將成為支撐經濟的重要因素。
　　居民企業(yè)負債壓力緩解但資產預期仍弱的背后：低名義利率，高實際利率
　　1、我國低名義利率，高實際利率的現實特征：目前我國政策利率在主要經濟體中處在6.6%的分位水平（10年~19年分位數均值27%）；但我國實際利率則處在83.2%的分位水平（10年~19年分位數均值46.3%）。
　　2、上述特征造成的影響：貨幣政策艱難的平衡。高實際利率意味著當下對內投資擴張激勵不夠，政策當局仍有降成本擴信用的必要；但低名義利率意味著對外資產吸引力偏弱，每一次靠名義利率調降來降成本都會客觀造成匯率層面的短期壓力。貨幣政策存在艱難的平衡。
　　3、貨幣政策艱難平衡下的三種解決方案：
　?、俚群Ｍ饫氏滦?。優(yōu)點：匯率壓力的自然消失。缺點：海外利率變化不可控，選擇等待意味著可能要被迫接受2024年4%左右的經濟增速。（今年5%左右）
　?、谠俣日{降政策利率。優(yōu)點：有助于較快降低實際利率。缺點：我國在全球較低的政策利率意味著每一次降息都是匯率較大的壓力。
　?、蹟U信用提升通脹預期。優(yōu)點：降低實際利率的同時不帶來匯率壓力。缺點：
　　擴信用傳導到價格需要時滯，比如M1同比到PPI同比需要9個月左右。
　　綜上討論，我們認為后續(xù)更可能得政策組合是②和③。大國博弈，中美競速的宏觀背景下，我國或難以接受4%左右的經濟增速。預計后續(xù)政策組合一方面持續(xù)寬貨幣（對應匯率彈性打開），另一方面出臺各類穩(wěn)增長政策（我們提示城中村改造值得高度關注）。時點選擇層面，可能要先通過穩(wěn)增長政策來擴信用，等擴信用有些雛形之后，再打開匯率彈性，這樣隨著長期經濟預期轉好的情境下，匯率過度調整的概率則相對較低。
　　政策推演下的貨幣政策和資本市場影響：
　　1、貨幣政策層面：化債+穩(wěn)增長政策離不開央行配合，未來半年央行持續(xù)擴表+降準是大概率事件。與此同時，以我為主背景下，降息仍有期待。此外，后續(xù)如果房價同比和環(huán)比仍然為負，房地產政策有進一步打開想象的空間。
　　2、資本市場層面：股票短期預計在政策和基本面之間相互博弈，后續(xù)靜待擴信用政策發(fā)力。債券在季度級別視角利率下行或是大趨勢，但是短期而言匯率干擾下銀行間利率易緊難松，靜待匯率彈性打開釋放銀行間利率的下行空間。
　　風險提示：
　　貨幣政策超預期