>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報(bào)】9月全球資產(chǎn)十大主線：全球股票配置創(chuàng)過去二十年來新低-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜 |
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事項(xiàng)9月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：大宗商品（3.08%）>美元（2.47%）> 0%>人民幣（-0.54%）>全球債券（-2.92%）>全球股票（-4.37%）。
主要觀點(diǎn)
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、美國長債ETF遭遇有記錄以來的最大跌幅。因市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在更長時(shí)間維持高利率，最大的美國長期國債ETF遭遇有記錄以來最大跌勢(shì)。據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，安碩20年期以上美國國債ETF已從2020年的歷史高點(diǎn)下跌48%，交易價(jià)格處于2011年以來最低。
2、對(duì)沖基金基差交易或正在回歸?；罱灰资菍?duì)沖基金利用國債和國債期貨之間的價(jià)格差從債券交易中獲利的一種常見方式。對(duì)沖基金在保薦回購中借款的增加應(yīng)與由于基差交易頭寸增加而導(dǎo)致的對(duì)沖基金凈回購需求的增加相關(guān)。衡量對(duì)沖基金潛在基差交易頭寸的另一個(gè)指標(biāo)來自期貨市場(chǎng)。
3、ISM非制造業(yè)PMI與ISM制造業(yè)PMI差值回升。過去10年中，ISM非制造業(yè)PMI與ISM制造業(yè)PMI的差值與美元指數(shù)走勢(shì)相對(duì)一致。當(dāng)下美國ISM服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)跑贏制造業(yè)PMI，且差值總體走闊，因此美元指數(shù)或有繼續(xù)上漲的可能。
4、全球股票配置創(chuàng)過去二十年來新低。根據(jù)2023年9月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，在經(jīng)濟(jì)衰退的陰影下，投資者正在逃離股市，全球股票配置創(chuàng)歷史新低，而現(xiàn)金敞口創(chuàng)歷史新高。具體來看，52%的受訪者表示他們減持股票，而62%的受訪者增持現(xiàn)金，這一比例創(chuàng)歷史新高。
5、納斯達(dá)克100指數(shù)看跌期權(quán)持倉量持續(xù)增加。納斯達(dá)克100指數(shù)的看跌期權(quán)持倉量/看漲期權(quán)持倉量從2023年5月24日的0.90上升到2023年9月19日的1.69，反映出投資者正在建立納斯達(dá)克100指數(shù)的空頭頭寸。納斯達(dá)克100指數(shù)中主要是科技行業(yè)股票，因此納斯達(dá)克100指數(shù)看跌期權(quán)持倉量的增加反映出市場(chǎng)擔(dān)心利率維持高位情形下對(duì)科技行業(yè)的負(fù)面影響。
6、標(biāo)普500指數(shù)與美國卡車噸位指數(shù)走勢(shì)持續(xù)反向。卡車貨運(yùn)量同樣被認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)的睛雨表。自2002年以來，標(biāo)普500指數(shù)與美國卡車噸位指數(shù)的走勢(shì)基本一致，兩者OLS回歸的R^2達(dá)到0.8以上，顯示出美國股市往往會(huì)隨著美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張而上漲。但從2022年1月至今，標(biāo)普500指數(shù)與卡車噸位指數(shù)走勢(shì)持續(xù)反向。
7、美債波動(dòng)主導(dǎo)了過去兩年的標(biāo)普500走勢(shì)。過去兩年間，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)與美債波動(dòng)率指數(shù)走勢(shì)基本一致，可以認(rèn)為美債波動(dòng)主導(dǎo)了過去兩年的標(biāo)普500走勢(shì)。如何理解這一現(xiàn)象？過去兩年伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，美債波動(dòng)率上行時(shí)期普遍對(duì)應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)因估值受到?jīng)_擊而回落，也伴隨市場(chǎng)情緒緩和而回升。
8、對(duì)沖基金押注原油價(jià)格上漲。由于沙特阿拉伯和俄羅斯的減產(chǎn)，疊加美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備處于歷史低位，對(duì)沖基金正在大量涌入油市，押注油價(jià)將很快突破每桶100美元。從2023年5月至9月底，紐交所原油期貨投機(jī)性凈頭寸從138388手合約增加到350055手合約，而同一時(shí)期WTI原油價(jià)格也從68.09美元/桶上升到91.71美元/桶。
9、國內(nèi)外黃金價(jià)差創(chuàng)紀(jì)錄。2023年9月，上海黃金與倫敦黃金價(jià)差一度接近120美元/盎司，超過2013年4月的109美元/盎司，創(chuàng)歷史記錄。國內(nèi)外黃金價(jià)差與美元兌人民幣匯率走勢(shì)密切相關(guān)，背后的邏輯是：資本管制比較嚴(yán)格的背景下，如果居民部門有普遍貶值的預(yù)期，那么唯一可以有效對(duì)沖匯率貶值的可全球流通的硬通貨就是黃金。因此在貶值預(yù)期比較強(qiáng)的時(shí)候，境內(nèi)外黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)倒掛，境內(nèi)黃金價(jià)格將明顯高于境外黃金價(jià)格。
10、萬得全A成交額降至2023年以來新低。2023年9月20日，萬得全A成交金額降至5740億元，創(chuàng)2023年以來新低，當(dāng)日萬得全A換手率為0.78%。萬得全A成交額及換手率是市場(chǎng)情緒的重要觀測(cè)指標(biāo)，萬得全A成交額降至低點(diǎn)顯示當(dāng)下市場(chǎng)情緒相對(duì)悲觀。如果計(jì)算歷史分位數(shù)，可以看到9月20日的換手率0.78%處于過去20年間27.4%的水平，相比歷史極端位置尚有差距。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，俄烏沖突持續(xù)擴(kuò)大。
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