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一、9月日央行會(huì)議主要內(nèi)容
　　1、政策決議和會(huì)議聲明：本次會(huì)議，無(wú)論是利率決議還是前瞻指引，日央行均未做調(diào)整。日央行維持-0.1%的政策利率和YCC框架不變。
　　2、新聞發(fā)布會(huì)：新聞發(fā)布會(huì)中，日央行行長(zhǎng)植田和男未釋放更多鷹派信號(hào)，針對(duì)此前接受《讀賣新聞》采訪時(shí)的回應(yīng)，也被市場(chǎng)解讀為邊際偏鴿，日元快速貶值，觸及148.4的高位。
　　3、市場(chǎng)反應(yīng)：本次會(huì)議后，市場(chǎng)仍認(rèn)為日央行年內(nèi)將退出負(fù)利率。市場(chǎng)對(duì)于日央行12月加息退出負(fù)利率的預(yù)期概率仍在72.9%左右，與會(huì)前差異不大。
　　二、通脹“成色”對(duì)比：當(dāng)下vs 2014年
　　當(dāng)下市場(chǎng)仍預(yù)期年內(nèi)日央行將退出負(fù)利率，預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)，根本上取決于日本的通脹形勢(shì)。事實(shí)上，2014年日本通脹也曾觸及歷史高位，似乎接近達(dá)成價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，但最后并未走出“通縮魅影”?；诖?，我們嘗試對(duì)比當(dāng)下和2014年通脹的構(gòu)成，觀察兩次通脹快速上行期，日本通脹的“成色”有何異同，以期獲得一些啟發(fā)。
　?。ㄒ唬┩洝叭皥D”對(duì)比：當(dāng)下vs 2014
　　一是觀察通脹高度。剔除受天氣等外生因素影響較大的生鮮食品和基本全由外部定價(jià)的能源的“核心核心通脹”，當(dāng)下（4.3%）已經(jīng)遠(yuǎn)超2014年峰值（2.7%），且近期并未回落。這或許意味著，當(dāng)下的日本通脹中，內(nèi)部漲價(jià)動(dòng)能積蓄更足，漲價(jià)的持續(xù)性可能遠(yuǎn)好于2014年。
　　二是觀察通脹寬度，即漲價(jià)的廣泛性。漲價(jià)越廣泛，且漲幅越高，可能指向高通脹越持續(xù)，同時(shí)有助于提升居民通脹預(yù)期。觀察通脹5%以上的項(xiàng)目數(shù)量，當(dāng)下（169個(gè)）遠(yuǎn)超2014年（峰值90個(gè)），是1998年以來(lái)最高值。反映當(dāng)下漲價(jià)更加廣泛、且漲幅更高。
　　三則，我們進(jìn)一步觀察，究竟是哪些CPI分項(xiàng)的明顯漲價(jià)（同比≥5%）僅發(fā)生在本輪通脹中而未出現(xiàn)在2014年。商品類主要是：①加工食品、酒類以及調(diào)味品，②家電、家具和其他家用物品類，③文娛用品。服務(wù)類主要是：①外出就餐，主要是西餐餐品，②家庭維修和維護(hù)服務(wù)，③鞋類維修，④旅館住宿。即，與2014年對(duì)比，本輪通脹中，從生活、文娛用品到餐飲住宿服務(wù)，價(jià)格均有較明顯漲幅，居民感受到的生活成本上漲壓力更加廣泛而強(qiáng)烈。
　?。ǘ┩浖?xì)分拉動(dòng)對(duì)比：當(dāng)下vs 2014
　　拆解各通脹組分的拉動(dòng)，對(duì)比當(dāng)下和2014年通脹驅(qū)動(dòng)力的變化情況。主要相同點(diǎn)有一，主要不同點(diǎn)有三（詳見(jiàn)正文）。其中，能讓我們對(duì)當(dāng)下日本通脹持續(xù)性較樂(lè)觀的因素主要是：
　?。?）本輪工業(yè)品通脹并未隨著能源通脹的下滑而快速回落?？赡芊从车氖?，本輪其他工業(yè)品漲價(jià)，除了能源這種外部輸入成本上升的推動(dòng)，還有勞動(dòng)力成本上漲、內(nèi)需復(fù)蘇等內(nèi)生性因素的催化，內(nèi)部因素催化的漲價(jià)持續(xù)性或更強(qiáng)。
　?。?）本輪私人服務(wù)通脹更強(qiáng)。一方面，服務(wù)通脹的粘性往往更大，因此更高的服務(wù)通脹往往會(huì)支撐著一段時(shí)間內(nèi)更高的整體通脹。即使2014下半年整體通脹開(kāi)啟快速下滑，私人服務(wù)通脹拉動(dòng)的較高讀數(shù)（0.5%左右）仍持續(xù)到了2015年3月。另一方面，服務(wù)通脹背后有工資因素的支撐，而2023財(cái)年“春斗”達(dá)成了3.58%的歷史性漲幅，漲薪或持續(xù)支撐服務(wù)通脹。
　　（三）有何啟示？
　　綜上，通過(guò)與2014年對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)本輪通脹確實(shí)出現(xiàn)了一些積極因素，包括漲價(jià)更廣泛、漲幅更大，日本內(nèi)部因素的漲價(jià)驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)。不過(guò)正如植田和男所言，可持續(xù)的工資增長(zhǎng)是通脹的關(guān)鍵因素，因此上述積極態(tài)勢(shì)能否延續(xù)，核心可能還是“工資-物價(jià)”循環(huán)能否實(shí)現(xiàn)。需要重點(diǎn)關(guān)注2024財(cái)年的“春斗”情況?！按憾贰钡拇笾聲r(shí)間線和基本情況介紹可參考《新官上任兩把火：審政策&調(diào)前瞻——日央行4月政策會(huì)議點(diǎn)評(píng)》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日本經(jīng)濟(jì)、通脹形勢(shì)發(fā)展超預(yù)期