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中、日、澳本幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格均明顯上行，強(qiáng)美元高利率疊加大選年，全球避險(xiǎn)情緒都在上升。國內(nèi)暖風(fēng)：政策上行風(fēng)險(xiǎn)-地產(chǎn)政策拐點(diǎn)，基本面上行風(fēng)險(xiǎn)——庫存見底，繼續(xù)往人少的地方走，順周期攻守兼?zhèn)?、大金融估值修?fù)。
　　中、日、澳本幣計(jì)價(jià)黃金價(jià)格明顯上行，貨幣貶值是主因。
　　不只是人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格快速上行，包括日本、澳大利亞等國，年初至今本國貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格漲幅普遍在15%左右，相比于美元計(jì)價(jià)黃金5%的漲幅，這些國家貨幣兌美元均出現(xiàn)5-10%的貶值，由于下半年強(qiáng)勢美元仍將維持，短期內(nèi)包括人民幣在內(nèi)的多數(shù)貨幣仍將承壓。
　　市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，源于強(qiáng)美元疊加大選年臨近，地緣政治因素強(qiáng)化，避險(xiǎn)情緒抬升。
　　歷經(jīng)一攬子資本市場支持政策，A股當(dāng)前疲弱的擔(dān)憂點(diǎn)已不在國內(nèi)，而是海外，在強(qiáng)美元及地緣政治擔(dān)憂。8月美國高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)令市場對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的預(yù)期增強(qiáng)。而近期美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部整體偏“鷹”的基調(diào)也并未改變。另一方面，明年將進(jìn)入全球大選年，部分投資者對(duì)于全球地緣政治因素的擔(dān)憂同樣導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)抬升。市場避險(xiǎn)情緒上升，部分投資者從權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向美元甚至黃金。
　　年底前如何突圍——往人少的地方走。
　　當(dāng)前機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的三大特征：存量博弈、收益率極窄差距、衰退組合應(yīng)對(duì)上行風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。進(jìn)入Q4，一方面公募博弈將進(jìn)一步增強(qiáng)，往人少的地方走，與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)且當(dāng)前低持倉的行業(yè)，可能就是實(shí)現(xiàn)“期末考”彎道超車的籌碼選擇，同時(shí)持倉相對(duì)較低的品種不太會(huì)遭遇小幅上漲即面臨贖回的籌碼風(fēng)險(xiǎn)。
　　政策上行風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)迎來五年拐點(diǎn)，從房住不炒轉(zhuǎn)向地產(chǎn)雙軌制。
　　地產(chǎn)中長期治本之策當(dāng)中，除了放寬限購、降首付比例、降住房利率等內(nèi)容以外，本輪新增保障性住房更值得關(guān)注，住房“雙軌制”體系逐步形成，面向3億農(nóng)民工的新增保障性住房將為地產(chǎn)鏈上下游提供長期增量，我們粗略測算每年可能新增3億平保障房供應(yīng)。
　　基本面上行風(fēng)險(xiǎn)：中國9月前后庫存見底，庫存見底一般無熊市。
　　當(dāng)前商品、債券、股市的順周期板塊等方面均呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，均能印證庫存即將見底的判斷。庫存周期見底后一般無熊市，2000年以來共經(jīng)歷6輪庫存周期底部，庫存見底后一年上證指數(shù)漲幅均值26%?；久嬉暯莵砜?，市場已過最糟糕時(shí)刻，未來基本面上行風(fēng)險(xiǎn)將不斷釋放。
　　配置建議：順周期攻守兼?zhèn)?，大金融估值修?fù)
　　順周期：攻守兼?zhèn)洹＿M(jìn)攻——低庫存+低Capex：化工（非金屬材料、化學(xué)纖維）、石油石化（煉化與貿(mào)易）、鋼鐵（普鋼）、建材（水泥、裝修建材）;防御——高股息：煤炭、公用事業(yè)，交運(yùn)（公路、港口）。
　　大金融：低持倉+政策向上風(fēng)險(xiǎn)。存量博弈下四季度公募籌碼博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。