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8月經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評：四條回暖線
　　8月，多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯的回升，經(jīng)濟(jì)有所回暖。包括工增、社零、制造業(yè)投資、就業(yè)、物價(jià)等。拆分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，回暖主要沿著四條線展開。
　　（一）回暖1：耐用品之外的消費(fèi)，持續(xù)的確定性或?yàn)椤案摺?br>　　消費(fèi)方面，我們將居民消費(fèi)分為四類。服務(wù)消費(fèi)、社零-限額以下、社零-限額以上-非耐用品、社零-限額以上-耐用品。從增速上來看，8月，服務(wù)消費(fèi)缺少可比的單月數(shù)據(jù)，后三類增速均有所回升。尤其是社零-限額以上-非耐用品，從7月的1.38%回升至8月的5.14%。
　　從持續(xù)上來看，兩個(gè)原因或支撐耐用品之外的消費(fèi)，繼續(xù)回升。一是仍在恢復(fù)的農(nóng)民工就業(yè)，8月，農(nóng)民工失業(yè)率大幅下行至4.4%，前值為4.8%。二是存量房貸利率、個(gè)稅減免兩項(xiàng)政策的出臺(tái)，有望減輕居民利息、個(gè)稅支出負(fù)擔(dān)。
　?。ǘ┗嘏?：汽車，持續(xù)性或取決于內(nèi)需
　　8月，汽車鏈條多個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)改造。包括生產(chǎn)、投資、零售等。對于汽車鏈，外需或尚能保持高景氣（有俄羅斯的進(jìn)口替代、歐洲的電動(dòng)車滲透率提升、中亞的保有量提升等邏輯），但主要的壓力或在內(nèi)需，8月零售回升或來自于大力度的促銷。從CPI：交通工具看，8月同比仍在繼續(xù)回落中。
　?。ㄈ┗嘏?：電子，持續(xù)性或取決于外需
　　8月，電子鏈多個(gè)環(huán)節(jié)有所回暖。包括生產(chǎn)端，零售端等。對于電子鏈，后續(xù)內(nèi)需或能有所回升。9月，華為mate60的推出收到市場強(qiáng)力追捧。但，主要的壓力或在外需。從8月出口數(shù)據(jù)來看，手機(jī)出口增速降至-20.5%，電腦、集成電路增速皆為負(fù)。海外機(jī)構(gòu)在下調(diào)全年全球手機(jī)出貨量。
　?。ㄋ模┗嘏?：制造業(yè)投資，持續(xù)性有待觀察
　　8月，制造業(yè)投資大幅上行，當(dāng)月增速達(dá)到7.1%，好于前值4.3%。分行業(yè)來看，8月對制造業(yè)投增速回升影響較大的是專用設(shè)備制造、金屬制品、汽車制造、運(yùn)輸設(shè)備制造、醫(yī)藥制造等。
　　后續(xù)能不能進(jìn)一步上行？有待觀察。取決于以下兩個(gè)因素能否改善。一是產(chǎn)能利用率，考慮到當(dāng)下制造業(yè)投資增速依然高于GDP增速，產(chǎn)能利用率可能偏低。二是企業(yè)盈利能力。1-7月，工業(yè)企業(yè)利潤增速為-15.5%，工業(yè)企業(yè)ROA處于偏低位置。
　　8月經(jīng)濟(jì)中偏弱的環(huán)節(jié)
　　盡管多個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)回暖，經(jīng)濟(jì)中三個(gè)環(huán)節(jié)景氣依然較低。一是居民的購房環(huán)節(jié)，8月，地產(chǎn)銷售面積同比為-12.2%，一、二、三線房價(jià)環(huán)比繼續(xù)下跌，國房景氣指數(shù)繼續(xù)下行。二是政府的支出環(huán)節(jié)，從基建（不含電力）、固投其他行業(yè)增速來看，政府的基建類支出依然偏弱。三是外需，8月，以兩年平均衡量的出口增速，繼續(xù)下行。
　　后續(xù)政策、經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)怎么看？
　　從同比、環(huán)比來看，三季度的經(jīng)濟(jì)好于二季度，能否帶來向上的彈性很大程度上取決于政策。從內(nèi)外競速、中美金融博弈、地產(chǎn)出清對經(jīng)濟(jì)影響邊界等角度推演來看，穩(wěn)增長訴求有望明顯提升并延續(xù)至明年。后續(xù)應(yīng)高度關(guān)注政府化債與城中村改造對經(jīng)濟(jì)的正向影響。
　　對權(quán)益而言，并不悲觀，短期依然可以博弈政策，后續(xù)關(guān)注M1能否持續(xù)向上以及地產(chǎn)的新均衡能否出現(xiàn)。對于債券，在債務(wù)置換沒有明確落地、實(shí)體的真實(shí)信用尚未開啟修復(fù)之前，利率中樞或仍將趨于下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房價(jià)下跌。產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷。城中村改造政策出現(xiàn)重大調(diào)整