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順周期可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)？
　　724政治局會(huì)議定調(diào)政策重心從調(diào)結(jié)構(gòu)重回穩(wěn)增長(zhǎng)，是本輪政策上行的重要信號(hào)，周期品價(jià)格在政策預(yù)期到落地階段連續(xù)上漲，南華商品指數(shù)自6月起已累計(jì)上漲20%，漲幅可觀。但漲幅背后是否存在可能引來回撤的風(fēng)險(xiǎn)？下文就假摔式、危機(jī)式的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以及補(bǔ)償性修復(fù)后的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)做出可能性討論以及相應(yīng)配置建議。
　　價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：假摔式下跌or危機(jī)式下跌？
　　1）假摔式下跌：16年庫存見底前，大宗商品價(jià)格在上漲后遇交易措施限制，經(jīng)歷短暫“假摔”式回撤，伴隨庫存2個(gè)季度負(fù)增磨底后重回上漲趨勢(shì)。當(dāng)前資本市場(chǎng)政策更多針對(duì)活躍市場(chǎng)推出，類似16年被交易措施限制下的“假摔”回撤出現(xiàn)可能性較小，即使出現(xiàn)“假摔”，也或?qū)⑹菐齑嬉姷浊暗呐渲昧紮C(jī)。
　　2）危機(jī)式下跌：若出現(xiàn)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)周期惡化的危機(jī)事件，如08金融危機(jī)、20疫情沖擊，中短周期的趨勢(shì)則不可測(cè)，不確定性帶來權(quán)益、商品較大回調(diào)的可能，配置應(yīng)轉(zhuǎn)向安全類資產(chǎn)。當(dāng)前潛在風(fēng)險(xiǎn)因素或在海外，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸。
　　曇花一現(xiàn)的補(bǔ)償性增長(zhǎng)
　　724政治局會(huì)議做出“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”的判斷后，近一個(gè)月地產(chǎn)需求側(cè)政策不斷鋪開，地產(chǎn)銷量回暖趨勢(shì)可期。若經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)只是由積壓需求驅(qū)動(dòng)，呈現(xiàn)補(bǔ)償性的季度修復(fù)，如14Q4、23Q1，則面臨需求重新萎靡、增長(zhǎng)乏力的風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)蘇預(yù)期或短暫修復(fù)期間，順周期板塊會(huì)迎來估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)的上漲，但當(dāng)修復(fù)被證實(shí)僅為補(bǔ)償性后，市場(chǎng)配置或偏好遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的科技股。當(dāng)前隨著地產(chǎn)政策、貨幣政策、資本市場(chǎng)政策逐漸落地，需驗(yàn)證落地效果是否能真正扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，若只能帶來補(bǔ)償性修復(fù)而非復(fù)蘇，市場(chǎng)或重新選擇更遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的科技股。
　　順周期的向上驅(qū)動(dòng)：6-12個(gè)月內(nèi)中美庫存周期的共振向上
　　1）7、8月PPI同比已拐頭連續(xù)向上，由6月-5.4%收窄至-3%，作為庫存同比的領(lǐng)先指標(biāo)側(cè)面顯示國(guó)內(nèi)庫存周期有望于9-10月見底。以歷史經(jīng)驗(yàn)來看，庫存見底無熊市，股市整體上行概率較高。2000年以來共經(jīng)歷6輪庫存周期底部，庫存見底后一年，上證指數(shù)漲幅均值26%，且統(tǒng)計(jì)期間各行業(yè)自最低點(diǎn)的最大漲幅前10名，勝率靠前行業(yè)包括：中上游資源（鋼鐵4次、煤炭3次、石化3次、有色3次）&可選消費(fèi)（汽車5次、美容護(hù)理4次、社服3次）。
　　2）美國(guó)庫存加速去化，制造商庫存6月轉(zhuǎn)負(fù)，未來12個(gè)月內(nèi)有望迎來中美共振補(bǔ)庫。美國(guó)制造商細(xì)分行業(yè)庫存位置來看，地產(chǎn)后周期行業(yè)：汽車、輕卡、家具家電、木制品，消費(fèi)電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：聲像設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子元件，以及上游的鋁和有色金屬，都屬于庫存位置相對(duì)更低的行業(yè)。
　　配置建議：往人少的地方走，尋找低庫存+低持倉+低Capex
　　重申往人少的地方走：大金融+順周期。大金融均處歷史持倉低位，券商是黃金賽點(diǎn)，政策條件均已具備。周期資源品（鋼鐵、建材、化工）具備高賠率，三低明顯：低庫存低估值低持倉。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。