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事項
　　8月CPI同比0.1%，預期0.2%，前值-0.3%；核心CPI同比0.8%，前值0.8%；PPI同比-3%，預期-2.9%，前值-4.4%。
　　主要觀點
　　核心觀點：當下經(jīng)濟和物價均已見底（市場的悲觀或已過剩），但向上彈性或不足（樂觀也未滿），對應的是，居民部門的實際收入和名義收入、企業(yè)部門盈利的量和價觸底修復，但上行趨勢依然不強。就政策而言，回顧2014至2017年的情況，若當下政策不能有效觸發(fā)經(jīng)濟彈性和帶動預期改善，存在進一步倒逼政策的可能性，這不是“刻舟求劍”，而是基于政策動態(tài)響應基礎上的大概率推演。我們提示，重點關注城中村改造，可急可緩，可大可小。
　　物價見底，但年內(nèi)向上彈性或不足
　　當下的經(jīng)濟和物價特征或表明，市場的悲觀或已過剩，但樂觀可能也尚未滿。CPI同比在7月短暫轉(zhuǎn)負后重回正區(qū)間，消費價格的底部基本確認，而工業(yè)品價格PPI的底部則在6月份，PPI和CPI同比先后于6月和7月見底，物價底均已確認。往后看，雖然價格見底，但年內(nèi)向上的彈性可能不強。這一價格特征與經(jīng)濟走勢相互印證：華創(chuàng)宏觀周度經(jīng)濟活動指數(shù)已于6月中下旬企穩(wěn)，不過同樣也缺乏彈性。這對應的是，居民部門的實際收入和名義收入、企業(yè)部門盈利的量和價觸底修復，但上行趨勢依然不強。
　　CPI同比向上彈性不足在于：一是，暑期結(jié)束后，服務價格超季節(jié)性上漲趨于消退，核心CPI繼續(xù)回升的動力將切換至低基數(shù)效應，拉動效果有限。近期出臺的節(jié)省居民支出的政策（存量房貸利率和個稅調(diào)整）以及中低收入群體就業(yè)的持續(xù)修復，可能會成為核心CPI上行的額外利好因素，不過其影響尚不明確，仍需持續(xù)觀察。二是，“豬”、“油”的影響相互抵消，對CPI的拉動也有限。雖然供給持續(xù)收緊帶動油價維持高位，且去年基數(shù)較低，可推動CPI回升；但后續(xù)供需雙增背景下，豬肉價格大漲風險有限，在高基數(shù)影響下，或仍將對CPI帶來較為明顯的拖累。
　　PPI同比向上彈性不足在于：美國經(jīng)濟韌性放緩，美聯(lián)儲維持高利率水平，國內(nèi)補庫周期年內(nèi)難以重啟，地產(chǎn)開工和投資維持偏弱，內(nèi)外疊加，上游大宗品價格難有趨勢性行情，沒有大幅上行的動力。PPI同比回升，主要依靠的仍是翹尾因素拖累的收窄。
　　我們預計，基于當下情況的預測，到今年年底，CPI同比可能回升至0.9%左右，PPI同比可能回升至-2.1%左右。
　　經(jīng)濟和物價彈性不足，對后續(xù)政策推演的啟示是什么？
　　回顧2014至2017年情況或有助于理解當下和后續(xù)的政策邏輯。彼時宏觀背景是外部美聯(lián)儲政策收緊和外需掉檔，內(nèi)部低地產(chǎn)+高基建的組合帶來財政“失血”，與當下非常相似。彼時的政策順序是：先降地方政府債務剛性利息支出，再做融資方式創(chuàng)新，同時活躍資本市場，最后棚改貨幣化。目前從內(nèi)外競速、中美博弈、地產(chǎn)出清對經(jīng)濟影響邊界三條邏輯去推演，我們認為四季度經(jīng)濟增長訴求有望明顯提升并且大概率延續(xù)至明年，若當下政策不能有效觸發(fā)經(jīng)濟彈性和帶動預期改善，存在進一步倒逼政策的可能性，這不是“刻舟求劍”，而是基于政策動態(tài)響應基礎上的大概率推演。我們提示，重點關注城中村改造，可急可緩，可大可小。
　　8月通脹數(shù)據(jù)述評
　　CPI同比短暫轉(zhuǎn)負后重回正區(qū)間。7月轉(zhuǎn)負、8月回正，都只是食品和能源價格波動的影響。實際上，雖然房租價格依然偏弱，但在居民服務消費需求釋放（體現(xiàn)為暑期出行旺盛）的帶動下，7-8月核心CPI同比回升至0.8%，除去春節(jié)錯位效應，是最近一年來的高位；服務CPI同比升至1.3%，也達到去年1月份以來的高點。不過，從絕對水平來看，相比于疫情前，核心CPI和服務價格同比依然較低，2019年兩者的中樞分別為1.6%、1.7%，2016-2019年是1.8%、2.3%。CPI環(huán)比上漲0.3%，豬肉、雞蛋和汽油等非核心項是主要拉動因素（詳見正文）。
　　受國際大宗品價格傳導、國內(nèi)部分行業(yè)需求改善以及去年同期高基數(shù)效應消退的影響，PPI同比降幅從4.4%收窄至3%。環(huán)比上漲0.2%，自去年12月以來，時隔八個月再次上漲。公布環(huán)比數(shù)據(jù)的30個行業(yè)中，價格上漲的從13個繼續(xù)升至14個，上漲行業(yè)主要是原油鏈條、金屬和非耐用消費（農(nóng)副食品）行業(yè)。
　　風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟修復形勢以及海外經(jīng)濟和貨幣政策的不確定性。