>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：五個(gè)視角看美就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)邁向正?；?230902
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2023/9/3 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬，預(yù)期17萬；失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.5%；時(shí)薪同比4.3%，預(yù)期4.3%；時(shí)薪環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)走向正常化，疊加核心通脹降溫，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策雙向風(fēng)險(xiǎn)的平衡將更加重要，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)管理”的強(qiáng)調(diào)也體現(xiàn)出這一點(diǎn)。此輪加息周期或已結(jié)束。只要中長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，聯(lián)儲(chǔ)停止加息，然后維持“硬姿態(tài)”和高利率水平，避免金融條件提前寬松對(duì)去通脹下半程不利，可能是一個(gè)較優(yōu)的選擇。
從五個(gè)視角看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)向正常化邁進(jìn)
1、新增就業(yè)放緩的趨勢(shì)未被打破。雖然8月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到過去兩個(gè)月數(shù)據(jù)的顯著下修以及近三個(gè)月持續(xù)低于疫情前增長(zhǎng)中樞的情況來看，就業(yè)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)并未被打破。
一則，過去兩個(gè)月就業(yè)數(shù)據(jù)明顯下修，7月數(shù)據(jù)從18.7萬下修為15.7萬，6月數(shù)據(jù)從18.5萬下修為10.5萬，合計(jì)較修正前減少11萬。實(shí)際上，今年以來，每個(gè)月新增就業(yè)人數(shù)均有所下修，以此來看，8月略超預(yù)期的新增就業(yè)“意義”可能并不大。二則，6月以來，就業(yè)人數(shù)持續(xù)低于2015-2019年月均新增19萬的中樞。
2、以青年和婦女為主的白人群體進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)，勞動(dòng)力供給明顯修復(fù)。
失業(yè)率上行，更多體現(xiàn)的是白人勞動(dòng)力供給增加的影響。勞動(dòng)力人口增加73.6萬，人口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)21.1萬，非勞動(dòng)力人口下降（進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)）貢獻(xiàn)了52.5萬，其中，白人非勞動(dòng)力人口下降53.8萬，非裔、西語裔和拉美裔的非勞動(dòng)力人口有所增加。
更為直接的印證是勞動(dòng)參與率的上行，過去五個(gè)月保持在62.6%，8月則回升至62.8%。青年和婦女為主的白人群體進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，可能與超額儲(chǔ)蓄消耗的分層差異（低端人群消耗更快）、學(xué)生貸款貼息取消和本金償還重啟有關(guān)，16-24歲男性的勞動(dòng)參與率從55.3%上行至56.4%，25-54歲和55歲以上的女性勞動(dòng)參與率分別從77.5%、38.6%上行至77.6%、38.8%；除白人勞動(dòng)參與率上行外，其他族裔的勞動(dòng)參與率也均有所回落。
3、職位空缺數(shù)持續(xù)下降、每周工作時(shí)間回落至2015-19年區(qū)間的下限，則反映出勞動(dòng)力需求的持續(xù)降溫。
職位空缺人數(shù)下降。7月非農(nóng)職位空缺數(shù)從916.5萬繼續(xù)下行至882.7萬。
周工時(shí)回落至2015-19年區(qū)間的下限。8月周工時(shí)從34.3小時(shí)回升至34.4小時(shí)，但依然處于2015-19年區(qū)間的下限水平。
供給修復(fù)、需求降溫，推動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)供需缺口進(jìn)一步收窄；最近三個(gè)月，臨時(shí)就業(yè)服務(wù)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)加速下降，也側(cè)面體現(xiàn)出這一特征。7月份，美國(guó)勞動(dòng)力供需缺口從320.8萬下降至298.6萬，去年一季度最高時(shí)為605.5萬。臨時(shí)就業(yè)服務(wù)業(yè)的就業(yè)人數(shù)加速下降，也側(cè)面體現(xiàn)出勞動(dòng)力供需持續(xù)再平衡。臨時(shí)就業(yè)服務(wù)行業(yè)主要由在短期內(nèi)向客戶企業(yè)提供工人以補(bǔ)充勞動(dòng)力的機(jī)構(gòu)組成，除此類機(jī)構(gòu)行政人員外，臨時(shí)工人也歸屬于該行業(yè)就業(yè)范疇。去年11月以來，臨時(shí)就業(yè)服務(wù)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)開始下降，最近三個(gè)月降幅進(jìn)一步加速。
4、就業(yè)增長(zhǎng)的廣泛性已略低于疫情前水平。8月份，衡量就業(yè)增長(zhǎng)廣泛性的擴(kuò)散指數(shù)小幅上行，但仍略低于疫情前的中樞水平。就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)為新增就業(yè)為正的三級(jí)行業(yè)個(gè)數(shù)所有三級(jí)行業(yè)的比例，8月份，就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)三月移動(dòng)平均從58.5%上行59.2%，而2015-2019年的中樞為61%。
5、時(shí)薪增速放緩。8月份，時(shí)薪環(huán)比增速為0.2%，低于預(yù)期的0.3%，也首次回到疫情前的中樞水平，而去年和今年1-7月的均值為0.4%。
美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已結(jié)束，但維持“硬姿態(tài)”和高利率仍有必要
邊際上，核心通脹降溫、就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)走向正常化，意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策雙向風(fēng)險(xiǎn)的平衡將更加重要，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)管理”的強(qiáng)調(diào)也體現(xiàn)出這一點(diǎn)。
重申我們的觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或已結(jié)束，但維持“硬姿態(tài)”和高利率仍有必要。對(duì)聯(lián)儲(chǔ)而言，只要中長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，停止加息，然后維持“硬姿態(tài)”和高利率水平，避免金融條件提前寬松對(duì)去通脹下半程不利，讓通脹、就業(yè)繼續(xù)逐漸冷卻，可能是一個(gè)較優(yōu)的選擇。再次加息，或許并不能加快核心通脹的回落速度，反而會(huì)增加經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，相比于用經(jīng)濟(jì)衰退強(qiáng)行壓低通脹，聯(lián)儲(chǔ)更想要的是“經(jīng)濟(jì)軟著陸+通脹回落”的結(jié)果。
非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)11月加息的預(yù)期弱化。聯(lián)邦期貨市場(chǎng)定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月不加息（維持5.25-5.5%利率區(qū)間）的概率從88%升至94%，11月不加息（維持在5.25-5.5%利率區(qū)間）的概率從59%升至65%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)和通脹走勢(shì)超預(yù)期。
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