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主要觀點(diǎn)
　　7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：利潤(rùn)同比增速繼續(xù)收窄
　　7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-6.7%，6月為-8.3%。庫(kù)存方面，截止至今年7月，庫(kù)存同比為1.6%，前值為2.2%。
　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量跌價(jià)升，利潤(rùn)率有所回落。PPI同比，7月為-4.4%，6月為-5.4%。工業(yè)增加值7月增速為3.7%，6月為4.4%；收入端，7月增速為-1.1%，6月為-2.6%。利潤(rùn)率方面，7月為5.24%，6月為6.41%。
　　行業(yè)：從利潤(rùn)占比來(lái)看，中下游利潤(rùn)占比有所回落，7月回落至50.2%，6月為57.9%。采礦及制造業(yè)上游占比升至36.6%，6月為32.0%。從利潤(rùn)同比來(lái)看，采礦業(yè)7月利潤(rùn)增速為-27.7%，前值為-37.96%，制造業(yè)7月利潤(rùn)增速為6.7%，前值為-4.8%。電熱氣水7月利潤(rùn)增速為58.3%，6月為31.7%。制造業(yè)內(nèi)部，上游7月增速為-4.96%，前值為-24.2%。中游7月增速為-5.5%，前值為19.48%。下游7月增速為-12.4%，6月為-26.75%。
　　總量：兩個(gè)問(wèn)題的回答
　　1、利潤(rùn)增速后續(xù)怎么看？或?qū)⒗^續(xù)回升中。影響利潤(rùn)率的成本、費(fèi)用、其他損益三因素來(lái)看，受上游價(jià)格持續(xù)下跌影響，成本收入比7月已經(jīng)低于去年同期。當(dāng)下制約利潤(rùn)率的主要是費(fèi)用率偏高。而費(fèi)用率分子端一般偏剛性，費(fèi)用率的改善有待收入增速的提升。后續(xù)隨著PPI同比、工增在基數(shù)影響下進(jìn)一步回升，費(fèi)用率有望有所回落。
　　2、庫(kù)存周期怎么看？庫(kù)存底部的三大信號(hào)中，目前兩個(gè)信號(hào)尚未出現(xiàn)，去庫(kù)或尚未結(jié)束。即庫(kù)存增速尚未低于收入增速（有沒(méi)有必要補(bǔ)庫(kù)）、工業(yè)企業(yè)ROA尚未結(jié)束下行（有沒(méi)有意愿補(bǔ)庫(kù)）。
　　結(jié)構(gòu)：尋找ROE向上的行業(yè)
　　對(duì)于工業(yè)企業(yè)而言，今年是盈利承壓的一年。從ROE來(lái)看，持續(xù)回落中。7月，工業(yè)部門整體的ROE降至11.5%，是2020年以來(lái)最低值。我們尋找ROE逆勢(shì)向上的行業(yè)。以2023年7月ROE高于2022年12月為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，重點(diǎn)觀察的31個(gè)工業(yè)細(xì)分行業(yè)中，有五個(gè)符合這一標(biāo)準(zhǔn)。包括電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)；運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)；儀器儀表制造業(yè)；煙草制品業(yè)。
　　1、從已披露的A股中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這幾個(gè)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。電熱、電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、儀器儀表A股中報(bào)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)增速分別達(dá)到66.9%、36.5%、16.7%、29.6%。
　　2、ROE回升的原因來(lái)看：電熱得益于成本端的改善；電氣得益于量的大幅增長(zhǎng)（價(jià)在跌）；運(yùn)輸設(shè)備、儀器儀表、煙草制品得益于量與價(jià)的穩(wěn)中有升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行。費(fèi)用率偏高拖累利潤(rùn)率