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核心觀點(diǎn)：雖然8月當(dāng)月出口同比大幅好轉(zhuǎn)，但兩年平均增速其實(shí)仍在下滑，反映基數(shù)擾動(dòng)下，當(dāng)月同比讀數(shù)或“失真”，可能難以反映真實(shí)的出口動(dòng)能改善有多大。我們嘗試剝離掉基數(shù)效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，剔除基數(shù)效應(yīng)后，仍有較明顯改善的主要是美國、東盟（主要是越南）、加拿大、中國臺(tái)灣地區(qū)。
　　關(guān)于改善的持續(xù)性，我們嘗試提供幾個(gè)觀察角度。①對(duì)美國：結(jié)合我們前期報(bào)告《對(duì)歐美出口增速大幅下滑的兩點(diǎn)思考》的分析，考慮到美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比仍未回正、PMI仍在榮枯線以下，對(duì)美出口增速持續(xù)改善的空間可能較為有限。②對(duì)越南：目前出現(xiàn)一些積極跡象（PMI大幅回升至榮枯線以上；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比連續(xù)第4個(gè)月回升，且在正值區(qū)間運(yùn)行），可能指向后續(xù)仍有改善空間。③對(duì)中國臺(tái)灣地區(qū)：領(lǐng)先觀察指標(biāo)是中國臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)同比（拐點(diǎn)大致領(lǐng)先對(duì)中國臺(tái)灣地區(qū)出口增速的拐點(diǎn)3-4個(gè)月），2月以來持續(xù)回升，可能對(duì)應(yīng)對(duì)中國臺(tái)灣地區(qū)出口還有望上行。
　　一、剔除基數(shù)效應(yīng)，對(duì)誰出口有回升？
　　8月，我國出口同比錄得-8.8%，較7月的-14.5%大幅回升5.7個(gè)百分點(diǎn)。但出口增速的改善受去年低基數(shù)影響較大，實(shí)際上，從兩年平均角度，8月出口形勢(shì)進(jìn)一步弱化。8月出口兩年平均同比增速僅有-1.4%，7月為0.1%。據(jù)此，本文嘗試回答兩個(gè)問題。
　　（一）第一個(gè)問題是，剔除基數(shù)效應(yīng)，出口增速真正有所改善的究竟是哪些區(qū)域？
　　從兩個(gè)角度觀察。第一，出口兩年平均增速的環(huán)比變化。主要出口目的地中，僅東盟、美國、加拿大、中國臺(tái)灣和中國香港地區(qū)8月的兩年平均增速高于7月。
　　第二，針對(duì)8月出口同比拉動(dòng)的環(huán)比變化，拆分出剔除基數(shù)效應(yīng)的邊際改善。假設(shè)8月與7月同基數(shù)，計(jì)算8月出口主要目的地對(duì)整體出口的同比拉動(dòng)，并與7月拉動(dòng)作差，該差值即為扣除基數(shù)效應(yīng)的邊際改善。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，剔除基數(shù)效應(yīng)后，8月出口拉動(dòng)邊際改善仍較為明顯的有：美國（0.8%）、東盟（0.3%）、拉美（0.3%）、中西亞（0.2%）、澳大利亞（0.15%）、加拿大（0.1%）和中國臺(tái)灣地區(qū)（0.1%）。
　　綜合兩個(gè)視角，剔除基數(shù)效應(yīng)后，8月出口增速仍有較明顯增長的主要是美國、東盟、加拿大、中國臺(tái)灣地區(qū)。進(jìn)一步拆解我國對(duì)東盟出口，可以發(fā)現(xiàn)增長主要源自我國對(duì)越南出口的超季節(jié)性上漲。
　?。ǘ┑诙€(gè)問題是，對(duì)這些區(qū)域出口增速改善的持續(xù)性如何？我們提供幾個(gè)觀察角度。
　　首先，對(duì)于美國，結(jié)合我們前期報(bào)告《對(duì)歐美出口大幅下滑的兩點(diǎn)思考》的分析，美國去庫期（用庫存投資對(duì)實(shí)際GDP同比的拉動(dòng)來衡量）往往對(duì)應(yīng)著其對(duì)我國出口同比拉動(dòng)的下滑。目前來看，雖然二季度美國庫存投資對(duì)實(shí)際GDP同比拉動(dòng)較一季度有所回升，但考慮到美國ISM制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，同時(shí)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比仍未回正，庫存投資拉動(dòng)的上行彈性估計(jì)有限，帶來美國對(duì)我國出口拉動(dòng)的改善空間或亦較為有限。
　　其次，對(duì)于越南，結(jié)合我們前期報(bào)告《壓力或來自于去庫》的分析，對(duì)越南出口表現(xiàn)不佳的壓力可能來自其去庫。目前來看，8月，越南制造業(yè)PMI大幅回升至50.5，是3月以來首次升至榮枯線以上，同期越南工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比連續(xù)第4個(gè)月升至2.6%，可能指向越南庫存周期的積極變化，若該趨勢(shì)持續(xù)，我國對(duì)越南出口或可進(jìn)一步改善。
　　最后，對(duì)我國臺(tái)灣地區(qū)的出口，與半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的關(guān)聯(lián)或較為密切。觀察發(fā)現(xiàn)，中國臺(tái)灣半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)同比的拐點(diǎn)大致領(lǐng)先對(duì)我國臺(tái)灣地區(qū)出口同比增速的拐點(diǎn)3-4個(gè)月。今年2月以來，我國臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)同比持續(xù)回升，或指向后續(xù)對(duì)我國臺(tái)灣地區(qū)出口仍有望上行。
　　二、進(jìn)出口分項(xiàng)數(shù)據(jù)
　　1、出口商品：其他機(jī)電品、11類主要耐用品、勞密產(chǎn)品對(duì)整體出口拖累幅度明顯收窄。8月，三類商品對(duì)整體出口拉動(dòng)分別為-3.3%、-1.5%、-2.1%，上月則分別為-5.1%、-2.8%、-3.6%。2、進(jìn)出口區(qū)域、商品拉動(dòng)詳細(xì)拆分，詳見正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國、越南庫存周期變化超預(yù)期