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事項(xiàng)
　　2023年8月，新增社融3.12萬億（前值5282億元），新增人民幣貸款1.36萬億（前值3459億元）。社融存量同比增長9%（前值8.9%），M2同比增長10.6%（前值10.7%），M1同比增長2.2%（前值2.3%）。
　　核心觀點(diǎn)
　　整體而言，8月社融呈現(xiàn)了居民企業(yè)預(yù)期仍弱，但財(cái)政已有發(fā)力跡象的組合。對應(yīng)經(jīng)濟(jì)六月底已然見底，當(dāng)下處于磨底微上的狀態(tài)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否快速修復(fù)，貨幣層面重點(diǎn)跟蹤居民貸款同比能否抬升，居民存款同比能否回落，企業(yè)M1同比能否向上等指標(biāo)。資產(chǎn)配置層面，股票仍需等待M1的修復(fù)，債券利率下行趨勢則較為確定。貨幣政策層面，年內(nèi)降息大概率還有，降準(zhǔn)概率也很高。
　　從居民、企業(yè)、政府三部門看經(jīng)濟(jì)狀態(tài)
　　1、居民部門：投資消費(fèi)意愿仍弱。8月居民貸款增加3922億元，同比少增658億元；住戶存款增加7877億元，同比少增409億元。
　　居民高存款低貸款對應(yīng)當(dāng)下居民投資消費(fèi)意愿仍低。歷史數(shù)據(jù)觀測來看，居民存款同比與貸款同比的剪刀差和央行調(diào)查問卷中傾向更多儲(chǔ)蓄的居民占比有較強(qiáng)的相關(guān)性。2022年以來，傾向更多儲(chǔ)蓄的居民抬升6.2%，傾向更多消費(fèi)的居民回落0.2%，傾向更多投資的居民回落6%。后續(xù)居民意愿修復(fù)需要重點(diǎn)跟蹤居民存款能否下行和居民貸款能否修復(fù)。
　　2、企業(yè)部門，需要重點(diǎn)觀察M1同比能否修復(fù)。我們前期多次強(qiáng)調(diào)，M1同比能否修復(fù)是企業(yè)庫存同比能否向上修復(fù)的重要先行指標(biāo)。8月M1同比2.2%，連續(xù)四個(gè)月趨勢向下，對應(yīng)企業(yè)補(bǔ)庫需要更久的耐心。后續(xù)企業(yè)重點(diǎn)是要關(guān)注M1同比能否抬升。
　　3、政府部門，財(cái)政發(fā)力已然開始。財(cái)政凈支出≈政府債增量-財(cái)政存款的變化量。8月政府債同比多增8755億，但財(cái)政存款只同比少減2484億，對應(yīng)財(cái)政凈支出同比多增6271億。對比來看，7月是政府債同比多增111億，財(cái)政存款同比多增4215億，對應(yīng)財(cái)政凈支出同比少增4104億。后續(xù)政府發(fā)力力度可結(jié)合財(cái)政數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證。
　　強(qiáng)政府，弱企業(yè)弱居民，后續(xù)股債如何觀測？
　　對于股票市場而言，短期需要觀測的指標(biāo)是M1同比的修復(fù)。歷史數(shù)據(jù)來看，股票市場的牛市大多需要對應(yīng)M1同比的抬升。如果短期M1同比仍然維持低位，對應(yīng)股票市場交易大概率仍以政策博弈為主。
　　對于債券市場而言，未來比較確定的是利率下行的大的方向。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，地產(chǎn)投資增速與基建投資增速的剪刀差向下期間，利率大概率呈現(xiàn)下行態(tài)勢。高基建低地產(chǎn)的背后，比較確定的是利率下行的方向。
　　未來貨幣政策如何判斷？
　　首先，短期銀行間流動(dòng)性大概率仍相對偏緊。結(jié)合前期報(bào)告《降息后，錢為何緊了？》，政策防止匯率過快超調(diào)的背景下，DR001整體易緊難松。
　　其次，降準(zhǔn)短期仍有較高的概率。結(jié)合此前貨政司鄒司長的表述：“降準(zhǔn)、公開市場操作、中期借貸便利，以及各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都具有投放流動(dòng)性的總量效應(yīng)，需要統(tǒng)籌搭配、靈活運(yùn)用，共同保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，綜合評估存款準(zhǔn)備金率政策，目標(biāo)是保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕?！笨紤]到近期逆回購?fù)斗帕恳呀?jīng)相對較大，9月專項(xiàng)債大概率發(fā)完等因素，不排除短期降準(zhǔn)的可能。
　　第三，降息仍然可期。工業(yè)企業(yè)利潤同比不轉(zhuǎn)正，出口社零增速維持低位，完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)存在壓力，這些因素都是支撐降息的因素。具體參考前期報(bào)告《降息是一種明確的“選擇”》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期