>> 華創(chuàng)證券-【策略專題】本輪庫存研究中的五大爭議問題-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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研究庫存的首要目的是指導(dǎo)投資，庫存見底對股市表現(xiàn)是明確的積極信號，當(dāng)前市場對庫存仍有擔(dān)憂，本文將系統(tǒng)回答哪些指標(biāo)對庫存位置的判斷，以及股價表現(xiàn)的指引更有意義。
實際庫存仍高，是否要等實際庫存見底再做多？
實際庫存滯后名義庫存3-6個月，若以實際庫存作為股價的指引信號，或?qū)㈠e過今年四季度中美共振補庫行情。由于實際庫存的相對滯后，因此對股價的指引同樣存在滯后。歷史上名義庫存見底后，A股大概率上漲，2000年以來共經(jīng)歷6輪庫存周期底部，庫存見底后一年，上證指數(shù)漲幅均值26%。海外視角看，美國去庫略滯后于國內(nèi)，整體庫存底部確立或待24Q1，但與中國庫存更相關(guān)的美國制造商庫存，有望23Q4見底。若以實際庫存作為股價的指引信號，或?qū)㈠e過今年四季度中美共振補庫行情。
庫銷比仍高，是否會導(dǎo)致本輪庫存周期時間拉長？
庫銷比的高低不能用來判斷庫存周期的位置，對股價的指引意義不強。16年以來國內(nèi)庫銷比呈持續(xù)上行趨勢，庫銷比的高低并不能判斷庫存周期的位置，庫存見底時庫銷比并不一定處于低位。典型如20/7名義庫存周期見底，同期庫銷比為0.51，處過去5年86%的高位。此外，庫銷比的高低對股價的指引并不明顯，庫銷比觸及階段性低點時市場多次下跌，而庫銷比高位時市場反而上漲概率更高。
地產(chǎn)需求疲弱，是否會影響本輪庫存周期拐點？
當(dāng)前地產(chǎn)基建鏈在庫存中占比不高，過去十年補庫主要動力已經(jīng)轉(zhuǎn)向制造業(yè)。庫存周期本質(zhì)是生產(chǎn)者針對需求變化的滯后反應(yīng)所形成的波動，不能因地產(chǎn)需求弱就認(rèn)為庫存底部無意義。2010年之后3輪補庫階段，核心驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)向出口導(dǎo)向的高端制造業(yè)，地產(chǎn)基建鏈的貢獻率逐步回落，最近一輪20-21年的補庫周期中，地產(chǎn)基建鏈貢獻率降至32%，而以電子設(shè)備、電機等高端制造業(yè)代表的出口鏈成為補庫核心動力，對補庫的貢獻達到43%。
本輪庫存見底后，補庫的動力來自哪里？
尋找本輪補庫的驅(qū)動力：出口制造業(yè)+上游資源品。從當(dāng)前行業(yè)庫存占工業(yè)企業(yè)庫存總量的比重，以及當(dāng)前庫存水平所處歷史分位數(shù)，我們認(rèn)為占比權(quán)重大，且當(dāng)前庫存處于低位的行業(yè)可能成為本輪庫存見底后的主要驅(qū)動。
1、出口導(dǎo)向制造業(yè)：電子設(shè)備、電器機械、通用設(shè)備。
2、上游資源品：金屬制品、化學(xué)原料、有色冶煉。
是否會重演13-14年弱補庫+PPI低位盤整？
我們認(rèn)為13年不會重現(xiàn)，主要在于兩點不同：13年產(chǎn)能過剩而當(dāng)前供給偏緊、13年政策偏向調(diào)結(jié)構(gòu)而當(dāng)前重心穩(wěn)增長。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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