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事項(xiàng)
　　美國9月CPI同比3.7%，彭博預(yù)期3.6%；核心CPI同比4.1%，彭博預(yù)期4.1%；季調(diào)CPI環(huán)比0.4%，彭博預(yù)期0.3%，季調(diào)核心CPI環(huán)比0.3%，彭博預(yù)期0.3%。
　　主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：在大通脹周期中，通脹“寬度”比通脹“高度”更為重要。當(dāng)下美國通脹寬度仍在持續(xù)收窄，意味著中期的通脹回歸趨勢沒有逆轉(zhuǎn)，反彈風(fēng)險(xiǎn)依然可控。我們認(rèn)為，短期通脹數(shù)據(jù)雖有波動(dòng)，但尚不足以觸發(fā)額外加息。
　　通脹寬度繼續(xù)收窄，本月數(shù)據(jù)尚不足以觸發(fā)額外加息
　　9月美國通脹寬度依然在快速收窄。代表漲價(jià)擴(kuò)散壓力繼續(xù)收斂，同比漲幅超過2%的CPI細(xì)項(xiàng)比例從60%繼續(xù)回落至55%，同比漲幅超過5%的CPI細(xì)項(xiàng)比例則從31%回落至24%。
　　但房租以及少數(shù)項(xiàng)目帶動(dòng)的超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格反彈，引發(fā)市場對(duì)核心通脹下行趨勢的擔(dān)憂：一是，作為權(quán)重最大分項(xiàng)，房租環(huán)比漲幅反彈，從0.3%回升至0.6%，主要受酒店和自有住房租金增速上行的影響。今年以來，房租漲幅持續(xù)回落，是核心通脹下行最大的“壓艙石”，但9月份首次大幅回升。去年下半年至今年一季度的均值為0.7%，今年4-5月份回落至0.5%，6-7月份進(jìn)一步下行至0.4%，8月份回落至疫情前的中樞0.3%。二是，美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)切的超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格漲幅繼續(xù)回升。去除租金的核心服務(wù)價(jià)格（超級(jí)核心服務(wù)）環(huán)比從0.37%進(jìn)一步上行至0.61%，主要受醫(yī)院服務(wù)、體育賽事等價(jià)格推動(dòng)。此項(xiàng)連續(xù)三個(gè)月回升，近三個(gè)月平均為0.39%，而疫情前的中樞為0.2%。
　　我們認(rèn)為，只要美國通脹寬度在持續(xù)收窄，就意味著中期的通脹風(fēng)險(xiǎn)依然可控。短期來看，本月的通脹情況也尚不足以觸發(fā)再加息。
　　首先，聯(lián)儲(chǔ)并不認(rèn)為單月數(shù)據(jù)可以代表趨勢。雖然目前美聯(lián)儲(chǔ)的決策屬于“后向決策”模式，既主要依賴于已有信息，但這并不意味著單月數(shù)據(jù)可以改變其觀點(diǎn)。從聯(lián)儲(chǔ)官員去年以來的表態(tài)中可以發(fā)現(xiàn)，在通脹上行時(shí)，不會(huì)看重單月的通脹回落跡象。同理推測，在去通脹過程中，也難以將單月數(shù)據(jù)反彈視作趨勢逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。在12月議息會(huì)議之前，還有兩個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，市場一直關(guān)心的醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格技術(shù)調(diào)整對(duì)通脹的帶動(dòng)效應(yīng)也將初步體現(xiàn)，不管是對(duì)聯(lián)儲(chǔ)還是對(duì)市場來說，再看看也無妨。
　　其次，核心通脹放緩的大方向沒有改變。從領(lǐng)先CPI房租的市場租金指標(biāo)走勢來看，后續(xù)房租增速的回落依然將持續(xù)，背后反映的是持續(xù)租約不斷跟隨市場租金的調(diào)整。就業(yè)市場仍在持續(xù)走向供需再平衡，薪資增速趨緩，將繼續(xù)帶動(dòng)超級(jí)核心服務(wù)通脹降溫。我們預(yù)計(jì)，基數(shù)影響下，核心CPI同比在年內(nèi)下行速度將趨緩，年末讀數(shù)在3.9%左右，明年一季度末將快速下行至3.2%附近。
　　最后，市場自發(fā)性加息在一定程度上可以代替聯(lián)儲(chǔ)加息。通脹報(bào)告發(fā)布后，在通脹反彈擔(dān)憂下，十年期美債利率沖高，可能起到了“即時(shí)加息”的效果。根據(jù)近期聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，長端美債利率上行，帶動(dòng)金融條件收緊，可以起到類似加息的作用。
　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場定價(jià)12月加息的概率小幅上升，從26.3%升至32.1%。此外，在經(jīng)歷過去幾個(gè)月核心通脹“順風(fēng)順?biāo)钡南滦泻螅驹聰?shù)據(jù)也給市場提供了一個(gè)警示信號(hào)，去通脹之路并不平坦，這或許有助于市場進(jìn)一步相信和接受美聯(lián)儲(chǔ)將高利率維持更久時(shí)間的政策表達(dá)和立場，進(jìn)而反過來可能通過自發(fā)的金融條件收緊以及預(yù)期途徑，在一定程度上壓制通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。
　　9月數(shù)據(jù)簡述，見正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹二次反彈風(fēng)險(xiǎn)，美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)韌性超預(yù)期。