>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】增發(fā)國債點評：意在5，非今5-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大?。?/td>
| 1410KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議在京閉幕。會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。
主要觀點
增發(fā)萬億國債，不走常規(guī)流程，我們跳過公開細節(jié)，五個問題把握核心邏輯：
一、增發(fā)之前，財政什么狀態(tài)？
預(yù)算赤字都沒用“滿”，年內(nèi)并不需要強刺激：前三季度廣義財政赤字5.9萬億，低于去年同期的7.2萬億，序時進度77%，去年同期為80%；公共財政赤字3.1萬億，低于去年同期的3.7萬億，序時進度59%，去年同期為65%。
二、加上增發(fā)，財政什么組合？
三支箭各司其職：
第一支箭：增發(fā)國債，增擴赤字，1萬億→中央加杠桿。5000億在今年，5000億結(jié)轉(zhuǎn)明年，跨年銜接穩(wěn)增長。
第二支箭：特殊再融資債，利用地方債結(jié)存限額，大概率破萬億→地方防風(fēng)險。發(fā)行快于市場預(yù)期，并大幅消耗各地政府債結(jié)存限額空間，更需中央挺身而出。
第三支箭：專項債提前下達，利用地方債新增限額，頂格2.28萬億→常規(guī)保下限。延續(xù)近年常規(guī)操作，保證開年既有力度不掉，增發(fā)國債才能全是增量。
三、多少財政力度，滯后明年？
年內(nèi)不求強刺激，三支箭為了什么？兩大塊“滯后生效”，明顯意在明年：一是國債結(jié)轉(zhuǎn)資金，如本次增發(fā)國債5000億明確結(jié)轉(zhuǎn)下年使用；二是專項債結(jié)轉(zhuǎn)資金，今年專項債發(fā)行明顯偏慢，拖至四季度發(fā)行的有近4000億，或大部分結(jié)轉(zhuǎn)明年形成實物工作量。
四、明年開年力度，什么概念？
財政開年力度=上年滯后生效+當(dāng)年開年生效，2021年以來和開年基建增速對應(yīng)較好。2024年當(dāng)年開年生效尚不可知，但上年滯后生效近萬億，僅次于上年財政極致佛系、當(dāng)年極致前傾穩(wěn)增長的2022年。
五、對明年的理解，有何意義？
三重政策意義：
1、穩(wěn)增長意圖更加明顯：政策落在Q4，實際大概率為了明年開年增速平穩(wěn)接棒，預(yù)計經(jīng)濟增速目標(biāo)或在5%左右。
2、“赤字平攤”避免政策異動：若要匹配明年5%的增速目標(biāo)，原本或需4%或更高的赤字率，相比今年的3%或“動靜過大”；但通過1萬億赤字提前上修，實現(xiàn)了跨年度的“赤字平攤”，我們認為，明年赤字率無需定的太高，3%~3.5%或就足夠。
3、新一輪穩(wěn)增長政策的發(fā)令槍：7月政治局是第一輪面向今年的穩(wěn)增長政策，現(xiàn)在開始正式進入第二輪面向明年的穩(wěn)增長政策，是新一輪穩(wěn)增長的開始。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期，穩(wěn)增長目標(biāo)低于預(yù)期。
|
|
