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核心觀點(diǎn)：1、海外投資者投資美債的收益等于美債收益率-匯率對(duì)沖成本，匯率對(duì)沖后的美債相對(duì)本國(guó)債券的收益率差，可以反映美債對(duì)海外投資者的吸引力，如果利差＞0，則意味著套保后投資美債較購買本國(guó)債券有超額收益，海外投資者購買美債有利可圖。
　　2、計(jì)算匯率對(duì)沖后美債與其他主要國(guó)債的利差，發(fā)現(xiàn)：①當(dāng)下匯率對(duì)沖后美德利差業(yè)已轉(zhuǎn)正，美債對(duì)歐元區(qū)投資者已經(jīng)較有吸引力；②但匯率對(duì)沖后的10年期美日利差仍為負(fù)，且處在歷史偏低水平（1999年以來15%左右的歷史分位），可能需要注意日本投資回流本國(guó)對(duì)長(zhǎng)端美債需求造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。
　　一、當(dāng)下長(zhǎng)端美債對(duì)主要海外投資者的吸引力如何？
　　1、一個(gè)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)：如何計(jì)算匯率對(duì)沖后的美債收益率
　　一般而言，投資者在購買國(guó)際債券時(shí)會(huì)通過掉期等方式做好套保，提前鎖定匯率成本，因此其購買國(guó)際債券的收益率=國(guó)際債券收益率-套保成本，這就是匯率對(duì)沖后的債券收益率，將其與本國(guó)債券收益率比較，若前者高于后者，則表明投資國(guó)際債券有利可圖。
　　舉個(gè)簡(jiǎn)化的例子來說明這一過程：假設(shè)一個(gè)日本投資者當(dāng)下想購買美債。他通過一筆掉期交易在近端（當(dāng)下）以S的即期匯率買入1美元，并確定在遠(yuǎn)端（1年以后）以F的遠(yuǎn)期匯率賣出美元。同時(shí)他用當(dāng)下?lián)Q入的1美元買入1張10年期美債（到期收益率為R美債），并在1年以后賣出這張美債，將收入的美元按匯率F換回日元。
　　經(jīng)過簡(jiǎn)單推導(dǎo)可得（具體推導(dǎo)過程詳見正文）：
　　其中Swap=F-S，為掉期點(diǎn)。如果匯率對(duì)沖后的美日國(guó)債利差＞0，意味著對(duì)一名日本投資者來說，投資美債有利可圖；反之，則意味著美債偏貴，美債對(duì)日本投資者吸引力下降。
　　2、當(dāng)下10年期美債相對(duì)德債已經(jīng)不貴，但相對(duì)日債仍明顯偏貴
　?、倌壳皡R率對(duì)沖后的10年期美德、美法、美意國(guó)債利差已經(jīng)分別回升到1999以來60%、51%、59%的歷史分位水平，而且套保后的美德利差已經(jīng)轉(zhuǎn)正，意味著對(duì)于歐元區(qū)投資者來說，美債已經(jīng)較有吸引力。
　?、诘珔R率對(duì)沖后的10年期美日利差仍為負(fù)（約為-164bps），且處在歷史偏低水平（1999年以來15%左右的歷史分位），意味著套保后長(zhǎng)端美債相對(duì)日債仍明顯偏貴。
　　③匯率對(duì)沖后的10年期美中利差也為負(fù)，約為-161bps，意味著國(guó)內(nèi)投資者投資美債并不劃算。
　　3、近期歐日對(duì)長(zhǎng)端美債持有量的變化？
　　套保后的美債相對(duì)收益率高低會(huì)影響其對(duì)海外投資者的吸引力，從這個(gè)角度出發(fā)，可能需要注意日本投資回流本國(guó)對(duì)長(zhǎng)端美債需求造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。從近期趨勢(shì)來看，長(zhǎng)期美債相對(duì)德、法等歐債的高估程度在下降，對(duì)應(yīng)著歐盟長(zhǎng)期美債持有量的持續(xù)增加；而套保后長(zhǎng)端美債相對(duì)日債收益率下滑，則對(duì)應(yīng)著日本長(zhǎng)期美債持有量的回落，2021年底-2023年8月，由1.21萬億美元降至1.03萬億美元。
　　二、海外高頻數(shù)據(jù)及事件跟蹤
　　1、重要數(shù)據(jù)回顧：10月，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期，歐元區(qū)則均低于預(yù)期。
　　2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)：景氣向上的：本周WEI指數(shù)繼續(xù)回升；零售銷售同比回升。景氣向下的：初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)反彈；房貸申請(qǐng)數(shù)量持續(xù)回落。
　　3、金融狀況：美日金融條件收緊，歐元區(qū)邊際放松。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美債收益率超預(yù)期上行，掉期點(diǎn)波動(dòng)超預(yù)期