>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】全球產(chǎn)業(yè)鏈十三大動向-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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疫情、地緣沖突等一系列事件正在深刻重塑全球經(jīng)貿(mào)關系，其中產(chǎn)業(yè)投資變化受到矚目。對產(chǎn)業(yè)投資變化的理解有兩個維度：（1）一維視角，產(chǎn)業(yè)投資的去向區(qū)域和行業(yè)有什么變化。（2）二維視角，一是投資者×被投資者，誰對誰的投資增加/減少；二是行業(yè)×被投資區(qū)域，哪個行業(yè)對誰的投資增加/減少。
為了嘗試捋清上述產(chǎn)業(yè)投資變化的脈絡，本文綜合宏微觀視角，宏觀層面，主要是一維視角，觀察各國對外直接投資的投向區(qū)域，并重點關注其中的綠地投資（指外國直接投資人在東道國新建投資或擴張產(chǎn)能，比如置辦一家新工廠，或者增加現(xiàn)有工廠的產(chǎn)能。綠地投資的變化可能更多反映出產(chǎn)業(yè)鏈重組的影響，即在原來無產(chǎn)能的地方新建產(chǎn)能）。微觀層面，提供二維視角的補充，觀察大型非金融跨國企業(yè)的跨國并購目標區(qū)域和行業(yè)。主要有以下發(fā)現(xiàn)：
一、整體變化：制造業(yè)綠地投資的逆勢增長可能反映著供應鏈重組的趨勢
1、全球外商直接投資（FDI）活動放緩（2022年，全球FDI流量占GDP比例降至1.3%，創(chuàng)2005年以來新低），指向海外產(chǎn)業(yè)投資趨勢減弱。背后是對全球經(jīng)濟下行的擔憂、疫情期間生產(chǎn)鏈中斷、俄烏沖突等因素的共同作用。
2、盡管FDI整體有所下滑，但綠地投資仍在上漲，尤其是近年來，在制造業(yè)跨境并購快速回落的背景下，制造業(yè)的綠地投資卻有所增長，背后或受到產(chǎn)業(yè)鏈重組的驅(qū)動。FDI主要有兩種模式：跨境并購和綠地投資。從定義出發(fā)，若外國投資者計劃重組產(chǎn)業(yè)鏈，降低對某一地區(qū)的供給依賴，增加其他地區(qū)的供應，那其很可能加大對“其他地區(qū)”的綠地投資。
二、區(qū)域變化：發(fā)達回流，新興“出走”；部分產(chǎn)業(yè)可能在由歐遷中、由中遷墨印東南亞。
3、制造業(yè)一部分可能在回流發(fā)達市場（主要是英美澳，綠地投資流入額增長較快），一部分正在由包括我國內(nèi)地及香港、臺灣地區(qū)等在內(nèi)的東亞新興市場轉向東南亞（主要是越南和印尼）、墨西哥、印度（東亞新興市場的綠地投資流入額快速下降，東南亞、墨、印的綠地投資流入額則明顯增長）。
4、歐盟產(chǎn)業(yè)能力或在走弱（近期FDI流入和流出均大幅下降，顯示歐盟企業(yè)的投資和引資能力呈下滑趨勢，背后或反映歐盟的產(chǎn)業(yè)能力在走弱），產(chǎn)能或有一定程度的外遷（綠地投資流出的增長明顯快于綠地投資流入，綠地投資凈流出加速）。
5、部分歐盟國家可能在將部分產(chǎn)業(yè)由歐洲轉向我國。受數(shù)據(jù)可得性限制，以德國、荷蘭為代表，近期，其對外直接投資整體大幅下滑，但對我國內(nèi)地及香港地區(qū)的FDI卻快速提升，與之相對的是對其他歐盟國家FDI的大幅下降。
6、美國產(chǎn)業(yè)回流+供應鏈重組的趨勢，表現(xiàn)在其直接投資整體“開源節(jié)流”（自身吸引更多外資，特別是近年來綠地投資流入增長較快；同時減少對外投資），結構上，對我國FDI小幅下行，對墨西哥、印度FDI增加。2023Q1-2023Q2，美國對外直接投資下降14億美元至979億美元（4QMA，表示4個季度移動平均）。其中，對我國內(nèi)地及香港地區(qū)的直接投資下降了0.4億美元至33.5億美元（4QMA），對印度和墨西哥的直接投資上漲1.4億美元至54億美元（4QMA）。
7、日本部分產(chǎn)業(yè)可能正在由我國轉向印度（對我國FDI下滑，對印度FDI增長）。2023Q1-Q2，日本對我國內(nèi)地及香港地區(qū)直接投資由27.2億美元（4QMA）降至25.2億美元（4QMA），對印度直接投資由7.3億美元（4QMA）升至7.9億美元（4QMA）。
8、中、俄、印尼、越南等亞洲新興經(jīng)濟體正在主動“走出去”，擴大海外布局（對外直接投資增加）。
三、行業(yè)變化：關注電子、汽車行業(yè)的“外遷”傾向
9、電子和電氣設備、木制品、基本金屬及金屬制品、醫(yī)藥行業(yè)的海外新產(chǎn)能擴張最快（近5年綠地投資增長最快），可能也意味著這四個行業(yè)內(nèi)進行的海外產(chǎn)業(yè)鏈重組較多。
10、從大型跨國企業(yè)的跨境并購活動來看，跨境并購的目標區(qū)域多集中于歐美（西歐+美國），特別是醫(yī)藥及醫(yī)療器械等高技術制造業(yè)。相對而言，資源類、勞動密集型（電子產(chǎn)業(yè)鏈）、低端消費類（日化、零售）行業(yè)對新興市場投資稍多。
11、部分高技術制造業(yè)可能在由西歐轉美。醫(yī)藥及醫(yī)療器械等高技術制造業(yè)企業(yè)對西歐的跨境并購金額占比下降，對美國的跨境并購金額占比增加。
12、近年來電子產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)對拉美的跨境并購投資增長最快，可能指向電子產(chǎn)業(yè)有部分向拉美轉移的趨勢。與2016-18年相比，2020-至今，對拉美投資增速（121.6%）快于亞太新興市場（48.9%），或意味著邊際上拉美對電子行業(yè)的外資吸引力在上升、亞太新興的資金吸引力下滑。
13、近年來車企傾向?qū)a(chǎn)能轉向美國。大型跨國車企對美跨境并購投資走強、對亞太新興市場（主要是中國）的跨境并購投資走弱。2020-至今，汽車行業(yè)跨國企業(yè)對亞太新興市場的跨境并購占比由2016-18年的13.2%降至9.1%，同期，對北美（主要是美國）的跨境并購占比則由42.5%升至57.3%。
風險提示：數(shù)據(jù)可得性有限，樣本代表性受限；數(shù)據(jù)更新滯后；當下數(shù)據(jù)波動可能不代表未來趨勢，數(shù)據(jù)分析可能
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