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主要觀點
　　10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：制造業(yè)中游增速為負
　　10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.6%，9月為12.11%。庫存方面，截止至今年10月，庫存同比為2.0%，前值為3.1%。量、價、利潤率拆分來看，收入回升，利潤率小幅回落。PPI同比，10月為-2.6%，9月為-2.5%。工業(yè)增加值10月增速為4.6%，9月為4.5%；收入端10月增速為2.9%，9月為2.16%。利潤率方面，10月為6.15%，9月為6.29%。
　　從利潤同比來看，10月，制造業(yè)中游增速繼續(xù)為負。10月，制造業(yè)下游增速為2.4%，前值為62.6%；制造業(yè)上游增速為19.9%，前值為44.6%；制造業(yè)中游增速為-3.2%，前值為-9.4%。
　　數(shù)據(jù)點評：收入在改善
　?。ㄒ唬楹萎斚赂P(guān)注收入？
　　我們在9月點評中指出，三季度利潤改善主要靠毛利率。后續(xù)利潤的改善或更多依賴收入。即，收入能否改善，決定著利潤能否持續(xù)保持正增長以及增速能否進一步上行。參見《【華創(chuàng)宏觀】利潤改善兩部曲：從毛利率到收入——9月工業(yè)企業(yè)利潤點評》。
　?。ǘ?0月收入：全面在改善
　　10月，收入當月同比為2.9%，好于前值2.16%?？紤]到工增與PPI之和與前值持平，收入的改善或更多來自需求的變化。從產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)來看，10月出現(xiàn)積極變化，產(chǎn)銷率同比為0.4%，好于前值-0.4%。
　　分行業(yè)來看，工業(yè)的五大板塊，10月收入均好于前值。
　?。ㄈ┦杖敫纳茖齑娴囊饬x
　　從10月數(shù)據(jù)來看，收入增速為2.9%，大于庫存增速2.0%。即，從2022年5月開始去庫以來，第一次出現(xiàn)收入增速大于庫存增速。因而，從必要性的角度，當下庫存偏低，有補庫的必要。但，從PPI、ROA的角度，PPI未持續(xù)回升，表明補庫急迫性不高。ROA在10月小幅回落，補庫意愿或不足。
　　（四）怎么看毛利率的回落？
　　10月另一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是毛利率的變化。10月為15.36%，前值為15.68%，回落0.3個百分點。我們計算每個行業(yè)對工業(yè)整體毛利率的拉動，即以該行業(yè)的毛利/工業(yè)收入，進而分析10月毛利率回落的原因。我們發(fā)現(xiàn)，影響最大的三大行業(yè)是酒飲料、煙草、醫(yī)藥，合計影響毛利率0.5個百分點。即，10月毛利率的回落，基本來自這三個行業(yè)的影響。
　　這三個行業(yè)的共同特征是，有一定的定價權(quán)，毛利率絕對水平高，有持續(xù)漲價的動力，或不需擔心其會持續(xù)回落。從10月價格數(shù)據(jù)看，酒飲料、煙草、醫(yī)藥的PPI同比分別是0.9%、1.3%、0.8%，均大幅強于工業(yè)整體（-2.6%）。酒飲料、煙草、醫(yī)藥10月的毛利率分別是32.5%、67.9%、41.6%，均明顯強于工業(yè)整體（15.36%）。
　　風(fēng)險提示：
　　房價持續(xù)下跌，耐用品價格下跌。