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美日經(jīng)驗：增長中樞下移，高股息持續(xù)占優(yōu)
　　1）增長中樞下移帶動利率下行，派息率逐步提升，高股息資產(chǎn)占優(yōu)。在經(jīng)濟增長逐漸放緩的時期，預(yù)期回報降低帶來的借貸意愿減弱，從而使得無風(fēng)險利率持續(xù)下行。增速低、利率低的低回報時代，高股息資產(chǎn)的穩(wěn)定回報率占優(yōu)，若出現(xiàn)類似日本08年后股息率高于長端利率的情形，則高股息資產(chǎn)料將更受追捧；
　　2）高股息策略跑贏基準(zhǔn)的關(guān)鍵：股息率與國債收益率強弱。參考美日經(jīng)驗，原因在于名義利率下行的背后是經(jīng)濟增長中樞的下移，低回報時代高股息資產(chǎn)往往更受追捧。
　　A股高股息長期配置價值：股息率跑贏國債收益率
　　1）參考美日經(jīng)驗，經(jīng)濟增速降檔背后是中長期增長因子走弱，如人口和地產(chǎn)問題，預(yù)計最終將使無風(fēng)險利率中樞不斷下移。資產(chǎn)荒背景下，高股息板塊料將憑借穩(wěn)定回報跑贏國債利率，從此的股利再投資拉長時間看或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)。同時在逆全球化和供應(yīng)鏈脫鉤擔(dān)憂下，遠景投資不確定性增加，一鳥在手勝于百鳥在林，每年穩(wěn)定的股息回報也適用于更低頻交易的中長期投資者；
　　2）A股機構(gòu)化加速將促使高股息策略與債市相關(guān)性走強；
　　3）高股息待加強：政策持續(xù)引導(dǎo)+中長線資金占比上升參與公司治理。
　　A股高股息策略短期風(fēng)險：復(fù)蘇與通脹
　　1）高股息資產(chǎn)短期風(fēng)險：利率上行、估值抬升；
　　2）明年防范財政發(fā)力下的復(fù)蘇及通脹預(yù)期，經(jīng)濟若如預(yù)期復(fù)蘇，則無論是利率水平的回升，還是股市風(fēng)偏的提高從而推升估值水平，都將是高股息資產(chǎn)能否跑出超額的負向因素；
　　3）防范部分行業(yè)利潤受損可能導(dǎo)致的低估值陷阱。
　　A股股息率低主因是派息率低，需政策引導(dǎo)與機構(gòu)投資者占比提升
　　1）23年減持規(guī)定對分紅影響有限，被限制公司全部滿足減持要求，則全A派息比例提升0.6pct；
　　2）全球看A股股息率低，主因派息率低，上市公司分紅意愿不強；
　　3）提高分紅的兩條路徑：類似美國稅制改革，或英國機構(gòu)投資者占比提高影響分紅決策。
　　海外高股息經(jīng)驗：紅利低波+紅利成長
　　參考美日行業(yè)股息率水平來看，追求受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷影響不大、及其穩(wěn)定具有較高股息率的行業(yè)，均以估值不高的公用事業(yè)、上游類行業(yè)為主；追求派息比例上升帶動股息率水平長期改善的潛在行業(yè)，則以行業(yè)增速中樞向下切換的產(chǎn)業(yè)為主，如日本醫(yī)藥行業(yè)，美國的軟件行業(yè)。
　　A股高股息策略
　　1）A股紅利低波集中于石化、公用、煤炭、家電、建筑，紅利成長類關(guān)注醫(yī)藥、食飲、傳媒。
　　2）高股息個股篩選標(biāo)準(zhǔn)：股息率占優(yōu)、股利穩(wěn)定增長、分紅意愿上有空間、穩(wěn)定盈利。
　　風(fēng)險提示：
　　宏觀經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇，使得高股息策略承壓；宏觀及行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，使得行業(yè)發(fā)展邏輯根本性改變；歷史經(jīng)驗不代表未來，美、日等發(fā)達國家經(jīng)驗可能無法完全匹配我國實際發(fā)展情況。