>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】宏觀2024年度策略報告：掙脫-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 15299KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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前言：本篇報告從利率入手，以“掙脫”為題眼，分六部分予以闡述我們的宏觀推演。第一部分是，我們面臨什么的樣的罕見雙周期“困”境？“掙脫”困境的路徑有哪些？利與弊在哪？第二部分是，我們該如何掙脫這個困境？第三部分是，掙脫中最期待的財政，效果探討及行業(yè)影響？第四部分，怎樣算掙脫成功？資本市場如何識別四大信號？第五部分，投資的推演？第六部分，那些可能超預(yù)期的“X”因素？
為何從利率入手？資本市場的宏觀研究，像一個無數(shù)齒輪復(fù)雜嵌套咬合的動態(tài)系統(tǒng)，相比于說清楚每個齒輪的轉(zhuǎn)速，把握機器的整體運行規(guī)律即識別主要矛盾更為重要。展望2024年，我們認為從傳統(tǒng)的利率入手更能精準的刻畫當(dāng)下中國經(jīng)濟和資產(chǎn)的主矛盾。
PART1：掙脫什么？絕對和相對的雙周期被動
掙脫的是我們處在不利的雙周期位置——絕對高實際利率、相對低名義利率的兩難困境?？晒┻x擇的路徑有哪些？或有三種路徑。路徑一，相對名義利率位置回升，實際利率不變，通脹預(yù)期不變，依賴的是海外利率回落。難在時間上的不確定性較大且我國不能掌控。路徑二，實際利率與名義利率皆回落，但通脹預(yù)期不變。依賴的是大力度的貨幣寬松，難在短期會加劇資本外流的壓力進而沖擊股匯。路徑三為最理想的選擇，實際利率回落，通脹預(yù)期回升，名義利率回升。我們認為，以今年特別國債為起點，2024年政策的努力方向更可能是第三條路徑，因此大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵就是第三條路徑成功與否的識別。
PART2：如何掙脫？擴需求比壓供給更適合2024年。
若選擇第三條路，關(guān)鍵在提升通脹，解決供需不平衡的問題。理論上提升通脹的途徑包括三條——新建一個供需循環(huán)市場（科技革命）；壓供給；拉需求。但考慮到科技領(lǐng)域尚缺少新的現(xiàn)象級的硬件應(yīng)用；供給側(cè)當(dāng)下從就業(yè)、政策導(dǎo)向兩個維度看與2015年存在本質(zhì)區(qū)別，即2015年就業(yè)目標超額完成率高，政策導(dǎo)向在于提升服務(wù)業(yè)，且上游以國企為主易凝結(jié)共識，因而工業(yè)產(chǎn)能的行政化出清可行性更高，當(dāng)下可行性偏低。
則，2024年通脹提升，重在擴需求，其中，中央加杠桿最為確定（有空間、有能力、有條件），地方政府加杠桿次之（取決于能獲得非賣地、非稅收之外的融資方式創(chuàng)新去支撐支出，如2015年的火爆PPP），居民部門不確定較大（消費傾向尚難清晰預(yù)判）。
PART3：掙脫中最期待的手段？財政效果的探討及其拉動影響。詳見正文。
PART4：掙脫成功的信號？四大信號
我們提示四大信號——2024年政策性銀行超額投放貸款能否超過GDP的0.8-1%（2009-2010、2015-2016，兩輪有效穩(wěn)增長中，兩年政策性銀行累計超額投放占GDP 1.9%左右）、企業(yè)與居民存款增速差能否趨勢性回升（領(lǐng)先PMI）、M1同比增速能否回升（同步PMI，領(lǐng)先PPI和工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比3個季度左右）、產(chǎn)能利用率能否回升（同步略領(lǐng)先PPI）。
PART5：投資的推演
大宗或先起，股看三條路，債看兩階段，匯看歐美相對。詳見正文。
PART6：2024年的“X”因素會有哪些？詳見正文。
風(fēng)險提示：
宏觀調(diào)控出現(xiàn)新思路，房價持續(xù)下跌，海外貨幣政策持續(xù)趨緊。
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