>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】11月金融數(shù)據(jù)點評：一暖一冷-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大?。?/td>
| 1721KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項
2023年11月，新增社融2.45萬億（前值1.85萬億元），新增人民幣貸款1.09萬億（前值7384億元）。社融存量同比增長9.4%（前值9.3%），M2同比增長10%（前值10.3%），M1同比增長1.3%（前值1.9%）。
核心觀點。
1、當(dāng)下的金融數(shù)據(jù)，存款數(shù)據(jù)比社融數(shù)據(jù)更為重要。
2、M1同比是存款觀察的第一個指標，它反映了企業(yè)預(yù)期強弱，當(dāng)下M1同比仍在回落，同比讀數(shù)是剔除年初擾動以外的最低值。
3、企業(yè)和居民存款剪刀差是存款觀察的第二個指標，它反映了居民投資和消費的意愿。11月居民存款同比增量大幅回落，企業(yè)和居民存款剪刀差連續(xù)兩月抬升，或?qū)?yīng)居民預(yù)期層面已有微弱改善，后續(xù)需跟蹤觀察。
過去資本市場為什么觀察社融？
原因分析：社融是經(jīng)濟修復(fù)的同比驗證指標。2008年以來，每一輪社融年化增量的抬升，大致對應(yīng)著中國經(jīng)濟景氣的見底回升。
本輪差異：社融的修復(fù)似乎不再能有效驗證經(jīng)濟的回升了。2022年以來社融年化增量并不算低，但是PMI卻持續(xù)在50以下震蕩，最近兩年有15個月讀數(shù)低于50%。
引發(fā)思考：社融預(yù)判經(jīng)濟的有效性當(dāng)下可能在降低，需要尋找新的觀測指標。
我們建議更多的觀察各類存款數(shù)據(jù)。
社融失效的可能解釋一：社融向M1的轉(zhuǎn)化率太低了
背后邏輯：M1同比表征企業(yè)活期存款同比的邊際變化，社融資金再多，錢沒有放到活期賬戶上，仍然表征企業(yè)部門沒有投資意愿，實體經(jīng)濟難有盈利預(yù)期。
歷史規(guī)律：每一輪社融擴張期間，M1的年化增量呈現(xiàn)抬升的態(tài)勢。
本輪差異：當(dāng)下社融與M1剪刀差明顯較大，因此短期社融同比變化未必是主要矛盾，M1是更重要的因素。
市場指示：歷史經(jīng)驗來看，M1同比領(lǐng)先企業(yè)庫存同比和PPI九個月左右，社融難以轉(zhuǎn)化成M1同比的情境下，實體經(jīng)濟自然有向下的壓力。
社融失效的可能解釋二：社融向居民存款的轉(zhuǎn)化率太高了
背后邏輯：對于一個經(jīng)濟體而言，社融對應(yīng)的實體部門的資金流入。如果資金流入短期形成了更多居民存款而非企業(yè)存款，意味著居民的收入更少的回流企業(yè)，經(jīng)濟自然呈現(xiàn)偏弱的態(tài)勢；但如果資金流入短期形成了更多企業(yè)存款，那意味著居民的收入更多的回流企業(yè)，對經(jīng)濟循環(huán)的貢獻在提升。
歷史規(guī)律：社融擴張時，居民存款持平或小幅抬升，而企業(yè)存款均快速抬升。
本輪差異：本輪社融小幅抬升的過程當(dāng)中，居民持有的存款增量大幅抬升，而企業(yè)的存款增量最近一年持續(xù)回落。
市場指示：企業(yè)存款同比與居民存款同比剪刀差領(lǐng)先PMI大致半年左右。企業(yè)與居民存款剪刀差的方向大致預(yù)示著未來半年經(jīng)濟的走勢。
當(dāng)下的情況是，社融向M1的轉(zhuǎn)化率仍低，但向居民存款的轉(zhuǎn)化率已有所回落
11月的情況是，雖然M1同比還在回落（剔除1、2月季節(jié)性擾動的最低值），但是居民存款似有明顯好轉(zhuǎn)的態(tài)勢。企業(yè)與居民存款剪刀差也已經(jīng)連續(xù)兩月回升。居民存款意愿的回落或是當(dāng)下寒冬里的一點暖意，正如我們前期年度策略報告《掙脫》所寫過的,不啻微芒，造炬成陽。
風(fēng)險提示：
貨幣政策超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，房價回落超預(yù)期
|
|
