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11月經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)：從三個(gè)層次理解強(qiáng)生產(chǎn)的含義
　　11月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，偏強(qiáng)的是工業(yè)生產(chǎn)。工業(yè)增加值同比為6.6%，環(huán)比季調(diào)高達(dá)0.87%。而需求方面，略偏弱。固投，當(dāng)月同比為2.9%，環(huán)比季調(diào)為0.26%。社零，當(dāng)月同比受基數(shù)影響回升至10.1%，但環(huán)比季調(diào)為-0.06%。出口，當(dāng)月同比為0.5%。我們從三個(gè)角度理解生產(chǎn)之強(qiáng)。
　?。ㄒ唬┑谝粚?，從投資（過去）看生產(chǎn)，“強(qiáng)”的背后原因？
　　第一個(gè)層次看生產(chǎn)，是從投資角度看生產(chǎn)。即，因果關(guān)系看生產(chǎn)。
　　高投資帶來高產(chǎn)能，高產(chǎn)能帶來高產(chǎn)出。近兩年，中游保持持續(xù)的高投資。以制造業(yè)投資數(shù)據(jù)來看，2022年、2023年1-10月，中游投資增速高達(dá)19.2%、14.6%，遠(yuǎn)強(qiáng)于上游、下游的投資增速。近幾個(gè)月，生產(chǎn)之強(qiáng)，主要強(qiáng)在中游裝備制造業(yè)。從11月細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，裝備制造業(yè)增加值增速高達(dá)9.8%，與工增的增速差進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　（二）第二層，從就業(yè)（當(dāng)下）看生產(chǎn)，“強(qiáng)”的積極意義？
　　第二個(gè)層次看生產(chǎn)，是從宏觀的靜態(tài)視角。即，當(dāng)下，從就業(yè)角度，需要生產(chǎn)偏強(qiáng)。原因是，生產(chǎn)的背后是就業(yè)。保生產(chǎn)可以保就業(yè)。我們計(jì)算1-10月的城鎮(zhèn)新增就業(yè)與當(dāng)年就業(yè)目標(biāo)的比值。今年，前10月的目標(biāo)完成率偏低，為92.4%，低于往年。即，從完成就業(yè)目標(biāo)的角度，需要生產(chǎn)強(qiáng)。
　?。ㄈ┑谌龑?，從物價(jià)（未來）看生產(chǎn)，“強(qiáng)”的政策推演？
　　第三個(gè)層次看生產(chǎn)，是從宏觀的動(dòng)態(tài)視角看生產(chǎn)。即，物價(jià)視角看后續(xù)政策推演。即，當(dāng)下的強(qiáng)生產(chǎn)，或帶來部分環(huán)節(jié)供大于求。如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所言，“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱……”。綜合影響體現(xiàn)在物價(jià)上低位運(yùn)行。11月，PPI同比下滑至-3.0%，CPI中商品價(jià)格同比也偏弱，11月CPI消費(fèi)品同比為-1.4%，我們擬合的九類商品價(jià)格同比為-1.3%，主要是交通工具、通信工具、酒類、家用器具同比偏弱。
　　偏低的物價(jià)，對(duì)企業(yè)而言，是偏低的投資回報(bào)率。從長(zhǎng)久來看，或不利于其補(bǔ)庫、擴(kuò)大生產(chǎn)、擴(kuò)大投資。因而，后續(xù)政策推演來看，重心或在于擴(kuò)需求，尤其是通過財(cái)政加力的方式擴(kuò)大總需求。我們?cè)谀陥?bào)中，給出了較為詳細(xì)的對(duì)2024年財(cái)政發(fā)力的分析與推演。參見《【華創(chuàng)宏觀】掙脫——宏觀2024年度策略報(bào)告》
　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：亮點(diǎn)在生產(chǎn)、餐飲消費(fèi)、固投中其他行業(yè)投資
　　我們重點(diǎn)介紹11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的幾個(gè)積極變化：1）生產(chǎn)偏強(qiáng)。2）消費(fèi)中餐飲是亮點(diǎn)。11月，餐飲兩年平均增速為7.3%，好于前值3.7%。汽車、石油及制品、網(wǎng)購(gòu)、其他四大分項(xiàng)兩年平均增速有所回落。3）投資中變化在其他行業(yè)。其他行業(yè)，11月當(dāng)月同比為1.1%，前值為-3.1%。結(jié)合狹義基建（不含電熱）增速的回升，或表明11月財(cái)政在投資端有所發(fā)力。4）地產(chǎn)，11月新開工增速轉(zhuǎn)正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房?jī)r(jià)下跌，歐洲經(jīng)濟(jì)回落。