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核心觀點(diǎn)
　　石頭科技發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)端延續(xù)靚麗表現(xiàn)。Q4旺季內(nèi)外銷出貨態(tài)勢(shì)良好，第三方數(shù)據(jù)顯示公司黑五、雙十一大促均實(shí)現(xiàn)較高雙位數(shù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看隨著掃地機(jī)技術(shù)迭代與升級(jí)，用戶需求能夠得到更好滿足，懶人化趨勢(shì)有望帶動(dòng)產(chǎn)品滲透率不斷提升。2023年公司內(nèi)外銷份額均實(shí)現(xiàn)明顯提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力充分彰顯。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.0~22.0億元，同比增長(zhǎng)69.0%~85.9%；扣非凈利潤(rùn)18.0~20.0億元，同比增長(zhǎng)50.3%~67.0%；
　　單季度來(lái)看，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.40~8.40億元，同比增長(zhǎng)94.7%~155.6%；扣非凈利潤(rùn)5.46~7.46億元，同比增長(zhǎng)66.3%~127.2%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　一、黑五、雙十一銷售良好，四季度旺季延續(xù)靚麗表現(xiàn)
　　內(nèi)銷層面，公司2023年度新品P10、G20系列在相應(yīng)價(jià)格段表現(xiàn)優(yōu)異，下半年迭代款P10 Pro成功接力，助力公司旺季延良好銷售表現(xiàn)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，石頭M10-M12線上零售分別增長(zhǎng)80%、14%、14%，雙十一GMV實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。
　　外銷來(lái)看，石頭在黑五、圣誕等海外大促中取得良好表現(xiàn)。具體來(lái)看，預(yù)計(jì)歐洲較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，同期受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)與通脹影響，歐洲市場(chǎng)受到?jīng)_擊，23年以來(lái)海外上新疊加居民消費(fèi)恢復(fù)，出貨數(shù)據(jù)快速上行。北美份額延續(xù)提升態(tài)勢(shì)，黑五預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)。
　　二、盈利提升疊加非經(jīng)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)高增
　　23Q4公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)94.7%~155.6%，主要得益于毛利率較高的北美收入提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與S8 ultra海外占比提升、以及美元兌人民幣升值等因素。費(fèi)用端有效壓縮，主要系投放前置及規(guī)模效應(yīng)攤薄帶動(dòng)。同時(shí)，公司獲得重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定退稅及較為良好的理財(cái)受益，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增厚。
　　三、看好懶人需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，石頭競(jìng)爭(zhēng)力逆勢(shì)彰顯
　　掃地機(jī)行業(yè)短期受前期疫情與消費(fèi)弱復(fù)蘇影響，增長(zhǎng)動(dòng)能仍需恢復(fù)。長(zhǎng)期看我們認(rèn)為掃地機(jī)重點(diǎn)針對(duì)懶人需求，具備解決普遍存在但仍未被滿足的消費(fèi)剛需屬性。掃地機(jī)有望復(fù)制過(guò)往洗衣機(jī)“清潔剛需+解放雙手”的邏輯，實(shí)現(xiàn)從“可選”到“必選”的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，掃地機(jī)產(chǎn)品具備較強(qiáng)的科技屬性，參考過(guò)往數(shù)據(jù)看消費(fèi)者對(duì)體驗(yàn)的重視度高于價(jià)格，優(yōu)質(zhì)的頭部公司有望積累品牌勢(shì)能，承接行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)紅利。
　　弱市場(chǎng)環(huán)境下，石頭交出靚麗答卷，彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。內(nèi)銷端面對(duì)強(qiáng)勁競(jìng)品實(shí)現(xiàn)份額繼續(xù)提升，外銷在爆款型號(hào)放量帶動(dòng)下，產(chǎn)品在北美市場(chǎng)快速出圈。目前公司美亞份額突破20%，北美市場(chǎng)中僅次于irobot，銷量累積有望提升公司整體聲浪，并助力主流線下渠道取得突破。
　　投資建議：我們認(rèn)為掃地機(jī)行業(yè)解決消費(fèi)者較為底層的懶人需求，經(jīng)濟(jì)回暖后滲透率仍將維持提升，看好公司強(qiáng)勁科技力帶動(dòng)的未來(lái)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023、2024年收入分別為87、106億元，增速分別為31.7%、21.3%，歸母凈利潤(rùn)為21.1、23.6億元，增速為78.3%、11.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，清潔電器屬于耐用消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；2、原材料價(jià)格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會(huì)減弱；3、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績(jī)將受到相應(yīng)沖擊；4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝跏袌?chǎng)環(huán)境下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，公司存在份額丟失及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)。