>> 華創(chuàng)證券-愛柯迪(600933)2023年業(yè)績預告點評：23年超預期收官，24年海外成長加速-240124
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,李昊嵐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年業(yè)績預告，全年預計實現(xiàn)營收57.6-61.6億元、同比+35%至44%，歸母凈利8.85-9.45億元、同比+36%至+46%，扣非凈利8.40-9.00億元、同比+39%至+49%。
評論：
營收連續(xù)第9個季度創(chuàng)新高，符合預期。公司4Q23預計實現(xiàn)營收15.3-19.3億元、同比+23%至+55%、環(huán)比-4%至+21%，中值17.3億元、同環(huán)比+39%/+8%，對應國內(nèi)乘用車批發(fā)環(huán)比+14%，海外輕型車環(huán)比+0.4%，配套新能源汽車頭部車企的電控、電驅、轉向、智能駕駛等產(chǎn)品增長強勁，單車價值量也持續(xù)提升，帶來整體營收連續(xù)多個季度增長。
歸母凈利歷史新高，超預期。公司4Q23預計實現(xiàn)歸母凈利2.87-3.47億元、同比+19%至+44%、環(huán)比+42%至+72%，中值3.17億元、同環(huán)比+32%/+57%，歸母凈利率18.2%、同環(huán)比-1.3PP/+5.5PP；扣非凈利2.51-3.11億元、同比+22%至+51%、環(huán)比+26%至+56%，中值2.81億元、同環(huán)比+37%/+41%，扣非歸母凈利率16.1%、同環(huán)比-0.5PP/+3.6PP。其中，估計：
1）運價略有影響但不大：CCFI綜合運價指數(shù)4Q末環(huán)比+7%，紅海沖突影響從12月中旬開始，估計對4Q業(yè)績影響不大，但需關注對24年影響；
2）匯兌估計正面影響：4Q人民幣中間價兌美元升值1.4%、兌歐元貶值3.6%，估計整體匯兌有正收益；
3）原材料中性：鋁價4Q23均價同環(huán)比+1.1%/+0.7%，影響幅度較小。
公司2023年成功兌現(xiàn)業(yè)績改善及中大件放量放業(yè)績的邏輯，2024年應關注中大件成長的延續(xù)性以及海外產(chǎn)能投放的節(jié)奏：
1）中小件隱形冠軍具備規(guī)模、管理綜合優(yōu)勢。公司此前主要產(chǎn)品是雨刮、轉向系統(tǒng)殼體等鋁壓鑄小件（單件價格20元），典型單車價值量合計為0.5k1.0k水平。一方面，愛柯迪擁有零部件“超市”供應能力，傳統(tǒng)中小件領域格局逐步往頭部集中，公司近10年規(guī)模增速始終高于全球汽車行業(yè)10PP+，預計未來在中小件仍可維持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2億件出貨量的背景下實現(xiàn)盈利水平高于行業(yè)平均5PP+。
2）中大件主動轉型步伐加快。電動化催生大噸位壓鑄等新賽道，在短期內(nèi)，三電系統(tǒng)替換發(fā)動機系統(tǒng)估計將帶來1.5k-2.5k鋁鑄件單車價值量提升，而長期看，由輕量化需求帶來的減震塔、縱梁、一體化壓鑄后地板等車身結構件的鋁代鋼有望推動單車鋁鑄件價值量往上萬元飛躍。公司2023年上半年新能源新項目壽命期內(nèi)預計新增收入占比超過90%，其中三電約40%、車身結構件30%+。在中小件基盤業(yè)務穩(wěn)定增長的背景下，公司的新能源三電及結構件產(chǎn)品在2023年快速爬坡并釋放業(yè)績，成功兌現(xiàn)年初市場給予的成長邏輯。
3）海外新產(chǎn)能加速建設。公司2014年便開始墨西哥建廠（租賃廠房），2023年7月租賃轉自建的墨西哥一期項目達產(chǎn)，另有定增墨西哥二期項目已開始投建；歐洲工廠的建設計劃也已在2024年落地，可更好地滿足歐美Tier1以及主機廠的配套需求。
投資建議：公司4Q23營收表現(xiàn)符合預期，歸母凈利表現(xiàn)超預期，短期中大件的爬坡仍有望為公司帶來營收業(yè)績的增長，同時墨西哥、歐洲擴產(chǎn)戰(zhàn)略有望強化中長期成長展望。根據(jù)2023年業(yè)績預告，我們將公司2023-2025年歸母凈利預期由8.31億、10.47億、12.99億元調整為9.15億、10.98億、13.37億元，增速對應+41%、+20%、+22%，對應當前PE 18倍、15倍、12倍。公司高經(jīng)營性表現(xiàn)依然有望展現(xiàn)強α，我們維持公司2024年目標PE 25倍，目標價相應調整為30.6元，對應2024年PB 3.9倍。維持“強推”評級。
風險提示：匯率、原材料漲價、運費等成本端影響、新品類擴張不及預期、行業(yè)銷量不及預期等
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